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"青柠影院在线播放免费观看",今年2月下旬以来，随着宏观需求预期改善，有色金属价格集体上涨，其中，供给偏紧的品种涨幅较大。在一系列新增供给干扰的影响下，铜价已经突破去年底我们预测的2024年目标价9,200美元/吨，逼近1万美元/吨。站在当下，我们看到铜的供给端既有短期不确定性因素，又存在长期的结构性干扰率上升的问题。本篇报告中我们将供需平衡表基准假设更改为巴拿马铜矿全年不会复产，进一步下调了2024年铜矿增量至26万吨，预计全球铜供需平衡将出现14万吨缺口，并讨论了未来铜价突破历史新高所需要的条件和路径。正文如下：铜精矿偏紧已成事实，需求持续扩张是铜价上涨的必要条件我们认为本轮铜价上涨定价了铜精矿供给端紧张的事实，但其必要条件是需求转向扩张以及宏观预期出现扭转。换言之，在需求没有持续的新增量的情况下，即使商品供给出现干扰，价格也很难出现趋势性上涨的行情。今年以来，我们看到需求扩张的两个驱动力主要来源于以下两点，一方面是美国、印度等经济体带动的海外建筑业、制造业景气度回升，另一方面是新能源行业的持续扩张，虽然2024年新能源需求同比放缓，但根据我们的需求模型，全球光伏、风电、新能源车用铜量占比已经达到13%，从增量的角度对铜需求的拉动仍然可观。图表：全球制造业PMI与中国出口增速资料来源：Wind，中金公司研究部图表：新能源需求资料来源：iFinD，中金公司研究部截至今年3月，全球铜矿供给由过剩转向紧张并推升铜价上行，这与我们此前报告中的预期相符。2023年6月发布的报告《有色金属2023下半年展望：寻底与转折》中，我们提示2022-2023年铜精矿供给的高增长不可持续，2024年之后的铜矿大部分都是绿地项目，增量下降且不确定性上升，此外，铜矿的运营和供给可能面临三点中长期的挑战，一是资源保护主义和环保主义，二是地质原因，三是资本开支持续较低。以上三点中长期供给问题短期内并不可逆、较难解决，叠加新能源需求持续的新增量，我们预计2024年铜价上行风险较高。2023年12月，我们发布报告《铜：供给约束兑现，上调铜价预测》，确认了铜矿增长不仅不可持续，且供给减量大幅上升，铜矿相对于冶炼端的紧缺将提前兑现，并上调2024年LME铜价目标价9,200美元/吨。2024年初至今，我们看到全球铜矿市场如期趋紧，截至3月底，现货进口铜精矿加工费已下降至个位数水平，铜价自1月初的8,500美元/吨左右上涨至9,800美元/吨以上。图表：智利铜矿产量资料来源：iFinD，中金公司研究部图表：铜矿资本开支资料来源：Woodmac，中金公司研究部巴拿马铜矿复产渺茫、印尼铜精矿出口禁令临近，铜矿供给扰动超预期鉴于现货铜精矿加工费已经下降至历史极低水平，铜价对于额外的风险因素更加敏感。4月13日，美国和英国宣布针对俄罗斯生产的铝、铜、镍这三种金属实施新的交易限制。按新规定，伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)不得使用俄罗斯4月13日及以后生产的铝、铜、镍。4月18日，赞比亚国家电力公司表示，由于持续干旱导致的轮流停电问题，计划要求矿业公司削减高达五分之一的用电需求。4月19日，智利国家铜业公司(Codelco)地下矿场将关闭15天，以便进行维护。4月19日新闻报道，位于刚果(金)的穆索诺伊铜钴矿所生产的部分产品被查出辐射含量超标，导致该矿已于4月17日起暂时停产。我们认为俄罗斯金属受制裁对于贸易层面的影响大于供给总量的影响，而其他几则供给干扰事件涉及的影响量暂时可控，但也反映出铜矿干扰率上升的趋势。4月初至今，两周内LME铜价上涨11%。除上述供给扰动之外，今年仍有两个供给事件的发展可能对我们的平衡表和铜价涨跌节奏有较大影响。一是巴拿马铜矿可能延续停产，二是印尼可能停止铜精矿出口。2023年11月，巴拿马最高法院裁定政府与第一量子矿业方面续签的Cobre铜矿运营合同违宪，该矿遭关闭后，市场寄希望于2024年5月的大选可以为矿山运营带来转机，但近期的民调显示，八名候选人势均力敌，其中五位领跑的候选人中，有三位誓言将继续关闭CobrePanama铜矿，有一位承诺就此事举行全民公投，另一位则尚未正式表明立场，铜矿复产的可能性似乎也变得更加渺茫。结合我们对于这一事件来龙去脉的梳理(图表2)，当地环保主义者对于铜矿开采的反对自2022年开始发酵，影响较大，我们预计即便是政府支持铜矿复产，复产的过程也将阻碍重重。图表：巴拿马铜矿关闭事件资料来源：SMM，Woodmac，中国海关，中金公司研究部印尼方面，印尼政府计划在国内冶炼厂建设投产后，禁止铜精矿出口。该禁令生效时间已由最初的2023年推迟至2024年5月，但这一冶炼厂仍需要5-6个月才能达到满产。PTFreeportIndonesia表态，希望印度尼西亚政府将其铜精矿出口放宽许可证延长至2024年底，并声称如果在冶炼厂达到满负荷运转能力之前不允许出口精矿，该公司将需要在2024年将矿石产量减少40%。目前，这一事件不确定性仍然较大，我们预计印尼铜矿出口可能逐渐收紧，并在当地冶炼厂达到满产后完全禁止。考虑到以上供给事件预期的变化，我们供需测算基准情形调整为巴拿马铜矿2024年内无法复产，印尼铜矿出口可能逐渐收紧，并在当地冶炼厂达到满产后完全禁止。因此，我们调降本年度铜矿增量至26万吨，而由于印尼和印度铜冶炼厂投产，下半年铜矿现货市场可能变得更加紧缺。向前看，铜矿紧缺向金属端的传导可能尚未结束，铜价仍有上涨空间当下，中国铜高产量和高库存似乎与上文中铜矿紧缺的态势相悖。今年一季度，中国进口铜精矿同比上升5%，产量同比上升7.6%(SMM)，截至4月18日，国内社会库存达到40万吨，高于去年同期的18万吨。我们认为当下国内的高库存说明一季度国内存在过剩、下游接货放缓，但并不能用来预测未来供需平衡的走势。图表：铜国内社会库存资料来源：SMM，中金公司研究部3月13日，中国有色金属工业协会就行业自律与产能治理问题组织召开“铜冶炼企业座谈会”，国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，行业对铜冶炼企业关于调整检修计划、调整新建产能释放周期、压降生产负荷等达成的一致意见。3月28日CSPT小组再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%，暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。根据安泰科调研，当下铜冶炼企业80美元/干吨长单保证率相对较高，叠加300元/吨以上的硫酸价格，我们预计仅有现货买矿的冶炼厂可能因亏损而被动减产，短期内减产幅度有限。基于前文对铜精矿市场的分析，我们认为铜冶炼厂被动减产可能是2024年下半年以及2025年铜市场交易关注的重点，后续被动减产的规模有可能扩大。如图表，我们根据不同的铜矿加工费和硫酸价格测算了铜冶炼厂的收入情况，测算铜冶炼厂成本介于2050-3100元/吨，在图表中用红色、褐色、绿色分别代表了亏损、盈亏平衡和盈利三种状态。假设硫酸价格位于350元/吨，铜精矿加工费位于25-45美元/吨区间，冶炼厂可能处于盈亏平衡线附近;若加工费位于25美元/吨以下，铜冶炼厂将大概率面临亏损。时间点上，我们预计2024年下半年至2025年，国内铜冶炼厂面临的局面可能更加被动。一方面可能面临印尼禁止出口铜精矿的风险，另一方面，印度阿达尼旗下的铜冶炼厂产能爬坡将采购更多的铜精矿，该冶炼厂一期年产能为50万吨，据公司公告，近期第一批精炼铜已经顺利交货。因此，我们认为今年年中与Antofagasta进行的部分冶炼厂长单谈判以及下半年对2025年Benchmark加工费的谈判将非常关键。4月19日，智利CESCO会议上，市场参与者预期这两项长单谈判的结果很可能低于冶炼厂的成本线，但长单价格位于40美元左右的水平仍有实现的可能。图表：铜冶炼厂收入与利润测算资料来源：SMM，Woodmac，中国海关，中金公司研究部价格方面，我们认为铜价上涨风险较大，但进一步上涨甚至创历史新高的时点和途径仍具有不确定性。宏观角度，《美联储降息预期反复，铜价何去何从?》中我们提出经济“不着陆”情形叠加美联储降息，铜价大幅上涨定价未来需求扩张的风险较高。基本面角度，根据我们的平衡表，虽然今年印度和印尼冶炼厂均有扩产，但2024年铜矿增量已经下调至26万吨，我们预计印尼、印度和中国的铜冶炼可能无法全部达到满产，全球铜供需平衡将出现14万吨缺口。今年下半年，若巴拿马铜矿持续关闭、印尼铜矿出口禁令趋于落实、铜精矿长单价格大幅低于冶炼厂盈亏平衡线，则国内冶炼厂被动减产幅度有可能扩大，铜价有望创下历史新高至11,000美元/吨。若巴拿马铜矿复产，供给风险回落，则全球铜供需平衡可能回到紧平衡，价格中枢或回落至8,800美元/吨。中长期来看，此轮铜价上涨的驱动因素中，需求改善是必要条件，但更大程度上定价了供给端的问题，若供给风险消退，铜价将面临回调风险。但我们提示此轮周期中存在中长期供给风险，如资源保护主义上行、金属流通效率降低、矿山资本开支较低等，叠加全球制造业景气度恢复和电气化中更多的铜需求，中长期内铜价中枢有望上移。图表：铜全球供需平衡表本文选自微信公众号：中金大宗商品。作者：董霁旋、郭朝辉。智通财经编辑：张计伟。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"青柠影院在线播放免费观看",美国股市半年来首次出现大幅回调，那么目前应该逢低买入还是静观其变？经过几周的动荡，标普500指数较3月28日的收盘高点下跌了5%以上，这是自去年10月以来的最大跌幅。的一项分析显示，自1929年以来，标普500指数平均每年会经历三次5%或以上的回调，尽--**--美国股市半年来首次出现大幅回调，那么目前应该逢低买入还是静观其变？经过几周的动荡，标普500指数较3月28日的收盘高点下跌了5%以上，这是自去年10月以来的最大跌幅。的一项分析显示，自1929年以来，标普500指数平均每年会经历三次5%或以上的回调，尽管最近几个月美股基本在走高，但这种跌幅并不罕见。许多市场参与者认为，推动标普500指数第一季度上涨10%的因素——包括美国经济增长的弹性和对人工智能的兴奋——仍然存在，并将在长期内支撑股市。然而，在上周，卖方占据了上风。标普500指数上周五连续第六个交易日下跌，这是自2022年10月以来最长的连续下跌时间。分析师称美股回调是“正常的”，部分投资者开始逢低买入虽然一些投资者已经逢低买入，但其他投资者则在等待通胀走势、中东地缘政治紧张局势和企业盈利状况更加明朗后再入市。财富管理公司BakerAvenueWealthManagement首席策略师KingLip表示：“回调早该出现了。我认为目前这是一次普通的调整。”Lip已开始为客户增加股票敞口，并计划在股市进一步下跌时买入更多股票。不过，他认为标普500指数可能会从3月28日的高点至多下跌10%。历史表明，一年的强劲开局之后往往会出现大幅回落，之后股市通常会自我调整并继续走高。信托顾问服务公司TruistAdvisorServices的一项研究显示，标普500指数在第一季度每上涨10%或以上，就会出现11%的平均最大跌幅。不过，自1950年以来，在11次此类事件中，该指数有10次当年最终收涨。CarsonGroup全球宏观策略师SonuVarghese表示："我们对股市出现小幅回调并不感到意外，我认为买家将开始入场。"他一直在利用近期股市走软的机会增加小盘股的仓位。尽管如此，投资者还是变得谨慎起来。美国银行上周二表示，其客户最近一周卖出8亿美元美国股票，为连续第三周净卖出。与此同时，一些在市场走高时买入股票的波动性敏感基金已经开始抛售，如果市场变得更加动荡，它们可能会抛售更多股票。野村证券的分析师估计，如果标普500指数未来两周的日平均波动幅度为1%，这些波形控制基金可能会抛售价值约450亿美元的股票。投资者也在关注芝加哥期权交易所VIX波动率指数的水平。尽管该指数处于19的六个月高位附近，但一些波动性观察人士认为，该指数并未完全反映近几周令市场恐慌的通胀担忧和地缘政治动荡。财富管理公司MindsetWealthManagement管理合伙人SethHickle表示:“鉴于中东目前的局势可能升级，我感到惊讶的是，短期波动性没有更高。我们已经重新配置了一小部分头寸，但在对我们的投资组合做出任何重大调整之前，我会等着看盈利情况如何。”而且市场人士说，虽然波动控制基金的抛售规模与标普500指数42万亿美元的市值相比微不足道，但这些基金追随市场势头的倾向有时会夸大股市走势。如果波动性上升，其他动作较慢的策略基金也可能加入进来。与其他由计算机驱动的策略相比，波动控制基金的“触发机制”相对较快，因此它们是在市场格局发生变化时最先做出反应的基金之一。波动性更明显的跳升，也可能会刺激反应较慢的基金，这些基金以波动性为交易信号，包括大宗商品交易顾问(CTA)和风险平价基金，进而加大抛售力度，给市场带来更大压力。野村证券的McElligott指出，如果标普500指数在未来几周再跌2%至4914点附近，CTA可能会卖出约310亿美元的股票。McElligott说：“迄今为止，在系统性去杠杆化方面，波动性控制一直是更大的推动力……在这个起伏不定的回调期间。如果经济持续疲软，CTA将在未来几周加入这个行列。”财报季欲“力往狂澜”有压力由于已公布的收益报告不能让投资者满意，接力棒将传递给过去一年市场表现最强劲的板块之一:大型科技公司。事实上，许多人认为，未来一周市场上一些大公司的业绩可能会为股市提供支撑——或者进一步加剧抛售。(TSLA.US)、Meta(META.US)、Alphabet(GOOGL.US)和(MSFT.US)都计划在未来几天发布报告。到目前为止，已公布的公司盈利情况好坏参半。(NFLX.US)计划从2025年起停止公布订阅用户数量，引发了对增长的担忧，该公司股价上周五下跌，而全球最大的合同芯片制造商(TSM.US)下调了对芯片行业增长的预期。LPLFinancial首席全球策略师QuincyKrosby在周五的一份报告中写道:“由于标普500指数的预期市盈率仍超过20倍……大型科技股的财报如果令人失望，可能会使本周的超卖市场进一步陷入超卖状态。”考虑到今年一些市场反弹宠儿的股价大幅上涨，乐观的预期已被消化，那么即使好于预期的收益可能也不会对股市产生影响。EvercoreISI股票、衍生品和量化策略主管JulianEmanuel表示:“在这个财报季前后，更广泛的市场出现了消化问题。”此前，在65家标普500指数成份股公司公布季度业绩后的第二天，股市的反应也普遍如此。Emanuel的研究显示，高于华尔街预期的股票在下一个交易日上涨了0.8%，略低于过去几年0.9%的平均涨幅。与此同时，在营收和利润都令人失望的公司受到的打击比正常情况更大；股价在下一个交易时段平均下跌5.8%，而过去五年通常下跌3.1%。Emanuel表示:“考虑到(标普500指数的)估值过高，即使是好消息也可能不是好消息，尤其是那些已经走到目前为止的公司。”FactSet上周五指出，预计上述科技巨头以及英伟达(NVDA.US)和(AMZN.US)今年第一季度的收益将增长64.3%。其他495家公司的收益预计将下降6%。通胀粘性仍是担忧几个月来不稳定的通胀数据迫使投资者降低了对美联储今年降息的预期。芝加哥联储主席古尔斯比上周五表示，"通胀方面的进展已经停滞"，并指出央行等待通胀走势更加明朗是"合理的"。这使得周五公布的美国3月PCE物价指数变得更加关键，这是美联储4月30日至5月1日议息会议前的重要通胀数据。最近，强于预期的通胀数据削弱了牛市的一个关键驱动因素，投资者目前预计今年将降息约40个基点，而2024年初预计将降息150个基点。经济学家预计，随着能源成本的上升，3月整体PCE物价指数同比上升2.6%;3月份“核心”PCE物价指数同比增长2.7%，低于2月份2.8%的年增长率。经济学家预计“核心”PCE物价指数环比上升0.3%，与上月的变化一致。尽管核心PCE物价指数可能不像此前公布的3月消费者价格指数(CPI)那样强劲，但美联储主席鲍威尔和其他官员已经表示，在降息之前，他们需要更长的时间才能对通胀下行轨迹获得必要的信心。消费者价格指数本月早些时候超过了预期，令市场感到不安。这意味着美联储官员似乎即将得到进一步的确认，即对抗通胀的进展已经停滞，这似乎支持了美联储基调的转变，即在比此前预期更长时间内保持利率高位。Ingalls&Snyder驻纽约高级投资组合策略师TimGhriskey表示，他"在非常激进的投资组合中做了一些逢低买入"，但仍对即将出炉的通胀数据感到担忧。他说，要避免对美联储加息的担忧，“恢复反通胀是关键”。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：廖俊星

马来西亚外长穆罕默德将访华

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