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"歪歪漫画在线观看",　　关于对中国国际金融股份有限公司采取出具警示函行政监管措施的决定　　中国国际金融股份有限公司：　　经查，你公司合规管理存在以下问题：一是聘用未取得从业资格的人员开展相关证券业务；二是多名员工曾存在买卖股票、出借个人证券账户的行为，公司对员工行为监测监控不到位。违反了《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法（2020年修订）》第三条、第六条第四项的规定。　　根据《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法（2020年修订）》三十二条第一款的规定，我局决定对你公司采取出具警示函的行政监管措施。　　你公司应引以为戒，认真查找和整改问题，加强对从业人员行为管理，切实提升合规管理水平，杜绝此类问题再次发生。　　如果对本监督管理措施不服，可以在收到本决定书之日起60日内向中国证券监督管理委员会提出行政复议申请，也可以在收到本决定书之日起6个月内向有管辖权的人民法院提起诉讼。复议与诉讼期间，上述监督管理措施不停止执行。　　中国证监会北京监管局　　2024年4月24日??海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"歪歪漫画在线观看",文 | 徐牧心来源 |暗涌Waves朱啸虎再一次站在了风口浪尖。在从业者普遍认为hard模式将持续若干年的低迷气氛中，朱啸虎高喊着“别下牌桌”，并向VC行业指出了一条DPI达1的道路——分红，“五年靠分红拿回本--**--　　文 | 徐牧心　　来源 |暗涌Waves　　朱啸虎再一次站在了风口浪尖。　　在从业者普遍认为hard模式将持续若干年的低迷气氛中，朱啸虎高喊着“别下牌桌”，并向VC行业指出了一条DPI达1的道路——分红，“五年靠分红拿回本金”。　　这个对LP极具诱惑力的假设迅速引来了同行们的反驳。　　比如经纬创投创始管理合伙人张颖，从朋友圈到媒体专访连续而激烈地驳斥了这种做法。观点无外乎两句话：既无可能，也不应该。一些投资人在社交媒体上启动嘲讽模式，称此举为“嘲讽滴灌通、成为滴灌通、超越滴灌通”，还有人直接割席表态“江湖路远，各走一边”。　　在退出普遍艰难的当下，你很容易能从一场纷争中看到一级市场的拧巴和焦虑：一边是要继续留在VC牌桌的大佬向LP宣称要用分红回本，另一边是坚持VC梦想的投资人们，却在实操中为了退出无所不用其极。　　反观朱啸虎的从业经历，他可能是VC行业中最擅用媒体的那一个。　　在投滴滴、ofo的toC时代，用户的多少能够直接改变被投生死存亡的格局。于是，朱啸虎口中“神州专车是伪共享经济”、“共享单车90天内结束战斗”声犹在耳。　　而今天，随着有明显风险偏好的国资、政府成为募资的必选项，市场化资本出资VC的动力降至冰点，还想留在牌桌的朱啸虎显然已经变换自己的核心观众了。从“不看好中国大模型公司”到“分红更稳健、更安全、更靠谱”的一系列发声其实无不在说一件事：投VC，还能挣钱。　　一个答案　　首先，还是来简单回答下“靠分红五年回本”到底靠不靠谱？　　其实张颖的回答能够基本代表持反对观点者的大致想法。如果一家VC机构想要通过分红在五年回本，至少需要达成三个条件：1.基金规模要很小（小于正常的3-4亿美金）；2.在早期、以低估值期投到中后期有高利润能力的优秀公司；3.这些优秀的公司还得愿意签分红条款。　　有投资人以单笔投资要实现五年分红回本为条件做了更细致的推演——　　最适合投的标的是当下无利润或亏损，且一年后就能拿出每年25%的利润来分红的公司。这种“神仙”公司可能存在，但也极少。　　也可以投已有利润的公司。以一家每年有3000万利润的公司来看，如果占到20%股份，在刨去利润递增的影响下，5年能分得3000万。与一笔典型的VC早期投资相当。但同时以朱啸虎所称“只投10倍PE以下”估值的项目来反推，对于一家有3000万利润估值3亿的公司，3000万的投资额只能实现10%的股权占比，那分红回本的时间将从5年变成10年。若以5倍PE为估值则可达到。　　这位投资人的结论是——“在VC阶段，按照PE标准，投天使等量的钱”，才有可能实现这个目标。　　除此之外，只要企业已经有利润了，就难以解决一个创业者心里的困惑：作为一家能5年还完投资款的公司，为什么要以稀释股份为代价进行融资呢？并且，企业的利润大多数情况下要留存继续扩张，一个现金流如此健康的企业会放弃这种发展的可能性吗？　　当然，必须指出的一点是，在投中网的这篇对话原文中，“五年靠分红拿回本金”本就是朱啸虎面向LP时提出的一种假设，需要时间验证。同时他还在对话中限定了以下条件：早期VC、投消费项目。　　在零星支持朱啸虎观点的信息中，博主“一级市场小道消息”经过计算后提出，如果在天使轮投资兰州拉面品牌“马记永”、在业绩持续稳定、并且公司同意分红的情况下，能够满足分红五年回本的条件，也正好符合早期+消费的特点。　　在这种限制条件下，有投早期消费的投资人告诉「暗涌Waves」分红回本的方式的确可以行得通。比如在投资协议中约定优先回本，或者结合优先退股的条款，可以理解为一种“部分回购”。　　“其实优先分红权不是什么新鲜事，TMT时代普遍公司没有利润，这个条款才形同虚设，而消费则是非常适合分红的投资赛道。”　　专注投早期消费的尚承投资创始管理合伙人童杰告诉「暗涌Waves」，不可能每笔交易都去期待五年分红回本，“能实现的公司得有85分以上的水平”，但优先分红回本对于强现金流的消费品企业是可以被理解和接受的。　　从另一个层面来看，分红也并不是投资人的一厢情愿。在分红的过程中并不只是投资人获益，创业者也能同步获得收益。　　成为共识的分红　　抛开回本周期不谈，签署分红条款确实已然成为行内共识。　　除了消费领域，对于一些有机会实现强现金流、同时由于各种原因极难实现上市的公司，投资人也会签署分红条款算是一种退出的“平替”，比如游戏公司。　　那么，分红条款怎么签？　　大地律所青与石团队创始人刘洪国表示：“分红比例取决于多种因素，包括公司的发展阶段、盈利水平、资金需求等。例如，对于成熟期的公司如果没有重大资金支出安排，现金分红比例可能不低于80%；如果有重大资金支出安排，比例可能不低于40%；而成长期公司且有重大资金支出安排的，分红比例可能不低于20%。”　　但如果想要在五年内回本，靠比例分红会很困难，因为投资人的占比太低，此时可能要设定特殊分红。这便成为一种博弈。　　永川资产创始人刘子正告诉「暗涌Waves」：实操中，很多股权项目并不是一开始就谈了分红，而是在资本市场计划落空、面临回购压力，或者企业有利润但增长困难的时候，通过妥协式的二次沟通，将其改成分红形式，这实际上是一种股权投资的妥协。　　另外还有一种分红条款情况，即：投资人会在投资协议中要求5年内通过分红还完本金，同时在还完本金的基础上，股权会逐步做退让。　　这种逐步退还股权的方式，让人想到近年来话题众多的滴灌通。通过分红回本的投资方式和滴灌通（或RBF投资）有相似之处，比如两者都是设立回本周期，根据利润按比例收成。不同的是，滴灌通的投资模型多为连锁单店，而非品牌。　　但确实有一些GP在思考一种股权投资与滴灌通（RBF）模式相结合的方式。滴灌通有投资人观察到，最近一段时间内确实有越来越多的VC在与他们沟通的时候，着重想学习如何进行营业额的预测。　　一切都显示，曾以“风险”著名的风险投资，愈发追求“确定性”。　　成长与价值的错配　　尽管绝大多数投资人对朱啸虎假设的持否定意见，而其真正的观众——LP们，态度则显得暧昧很多。　　不管LP们是否相信这种回本方式能够实现，在「暗涌Waves」接触到的出资者有一个共识，即“朱啸虎讲话实在”。　　显然，LP们配置一级市场的情绪被朱啸虎很好地拿捏了。“能够站在LP角度珍惜子弹，而非拿着LP的钱继续赌博。”多位LP将这种态度视为一级市场GP的“美好品格”。　　相比经典VC式buyin梦想、星辰大海的表达，LP们的想法更接近于“能退一点是一点”。也有LP告诉「暗涌Waves」：Growth阶段的项目分红也能够接受，“相当于这笔钱长期不做二级市场退出，而是一笔固定收益投资，这方面的需求正在越来越大”。　　“827新政”、“315新政”陆续颁布与落地，新“国九条”也在最近发布。国内IPO规则变化、整体回报持续下降已是现实。这无疑是LP们对“用分红回本”这种投资方式表示理解的原因。但有LP也提出了一个对于一级市场更为致命的问题——“原本VC的投资模型是否还work？这一点值得商榷。”　　在光尘顾问副总裁项上看来，当下VC所面临的核心问题是其赖以生存的土壤不在了，即“成长性投资的消失”。　　所谓“成长性投资”的对象是“在生意的角度没有价值，无法从传统渠道取得贷款”，但被VC认为极具未来的成长空间、有机会来带千百倍回报的企业。这类投资标的往往通过烧钱占领市场，“消灭”竞争对手，实现事实上垄断来获取超额利益。这表明，相比于“价值投资”，“成长性投资”投的其实是市场的预期。　　“而现在信息革命所带来的空白基本上已经没有了。”项上告诉「暗涌Waves」，因此造成了一种“错配”，即本应看成长性的投资的人都去看价值投资，本应追求高爆发的VC开始追求确定性。　　那么，当VC普遍开始追求确定性时，它在出资者眼中，与其他资产管理产品、理财产品的差异化又如何实现呢？如果仍有出资人期待通过配置一级市场基金，来参与商业社会最为前沿、最具发展空间新兴企业发展，这些错配下的“确定性追随者”们能满足他们的期待吗？　　显然，朱啸虎只是为摇摇欲坠的玩家们提供了一种暂时留在牌桌的方式，对于一级市场显然还有更关键的问题——　　这场牌局还值不值得打下去？　　该以怎样的新方式继续打下去？股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：春清怡

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