灭火宝贝2010美版磁力:英澳受制美国，“奥库斯”项目延后

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"灭火宝贝2010美版磁力",今年2月下旬以来，随着宏观需求预期改善，有色金属价格集体上涨，其中，供给偏紧的品种涨幅较大。在一系列新增供给干扰的影响下，铜价已经突破去年底我们预测的2024年目标价9,200美元/吨，逼近1万美元/吨。站在当下，我们看到铜的供给端既有短期不确定性因素，又存在长期的结构性干扰率上升的问题。本篇报告中我们将供需平衡表基准假设更改为巴拿马铜矿全年不会复产，进一步下调了2024年铜矿增量至26万吨，预计全球铜供需平衡将出现14万吨缺口，并讨论了未来铜价突破历史新高所需要的条件和路径。正文如下：铜精矿偏紧已成事实，需求持续扩张是铜价上涨的必要条件我们认为本轮铜价上涨定价了铜精矿供给端紧张的事实，但其必要条件是需求转向扩张以及宏观预期出现扭转。换言之，在需求没有持续的新增量的情况下，即使商品供给出现干扰，价格也很难出现趋势性上涨的行情。今年以来，我们看到需求扩张的两个驱动力主要来源于以下两点，一方面是美国、印度等经济体带动的海外建筑业、制造业景气度回升，另一方面是新能源行业的持续扩张，虽然2024年新能源需求同比放缓，但根据我们的需求模型，全球光伏、风电、新能源车用铜量占比已经达到13%，从增量的角度对铜需求的拉动仍然可观。图表：全球制造业PMI与中国出口增速资料来源：Wind，中金公司研究部图表：新能源需求资料来源：iFinD，中金公司研究部截至今年3月，全球铜矿供给由过剩转向紧张并推升铜价上行，这与我们此前报告中的预期相符。2023年6月发布的报告《有色金属2023下半年展望：寻底与转折》中，我们提示2022-2023年铜精矿供给的高增长不可持续，2024年之后的铜矿大部分都是绿地项目，增量下降且不确定性上升，此外，铜矿的运营和供给可能面临三点中长期的挑战，一是资源保护主义和环保主义，二是地质原因，三是资本开支持续较低。以上三点中长期供给问题短期内并不可逆、较难解决，叠加新能源需求持续的新增量，我们预计2024年铜价上行风险较高。2023年12月，我们发布报告《铜：供给约束兑现，上调铜价预测》，确认了铜矿增长不仅不可持续，且供给减量大幅上升，铜矿相对于冶炼端的紧缺将提前兑现，并上调2024年LME铜价目标价9,200美元/吨。2024年初至今，我们看到全球铜矿市场如期趋紧，截至3月底，现货进口铜精矿加工费已下降至个位数水平，铜价自1月初的8,500美元/吨左右上涨至9,800美元/吨以上。图表：智利铜矿产量资料来源：iFinD，中金公司研究部图表：铜矿资本开支资料来源：Woodmac，中金公司研究部巴拿马铜矿复产渺茫、印尼铜精矿出口禁令临近，铜矿供给扰动超预期鉴于现货铜精矿加工费已经下降至历史极低水平，铜价对于额外的风险因素更加敏感。4月13日，美国和英国宣布针对俄罗斯生产的铝、铜、镍这三种金属实施新的交易限制。按新规定，伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)不得使用俄罗斯4月13日及以后生产的铝、铜、镍。4月18日，赞比亚国家电力公司表示，由于持续干旱导致的轮流停电问题，计划要求矿业公司削减高达五分之一的用电需求。4月19日，智利国家铜业公司(Codelco)地下矿场将关闭15天，以便进行维护。4月19日新闻报道，位于刚果(金)的穆索诺伊铜钴矿所生产的部分产品被查出辐射含量超标，导致该矿已于4月17日起暂时停产。我们认为俄罗斯金属受制裁对于贸易层面的影响大于供给总量的影响，而其他几则供给干扰事件涉及的影响量暂时可控，但也反映出铜矿干扰率上升的趋势。4月初至今，两周内LME铜价上涨11%。除上述供给扰动之外，今年仍有两个供给事件的发展可能对我们的平衡表和铜价涨跌节奏有较大影响。一是巴拿马铜矿可能延续停产，二是印尼可能停止铜精矿出口。2023年11月，巴拿马最高法院裁定政府与第一量子矿业方面续签的Cobre铜矿运营合同违宪，该矿遭关闭后，市场寄希望于2024年5月的大选可以为矿山运营带来转机，但近期的民调显示，八名候选人势均力敌，其中五位领跑的候选人中，有三位誓言将继续关闭CobrePanama铜矿，有一位承诺就此事举行全民公投，另一位则尚未正式表明立场，铜矿复产的可能性似乎也变得更加渺茫。结合我们对于这一事件来龙去脉的梳理(图表2)，当地环保主义者对于铜矿开采的反对自2022年开始发酵，影响较大，我们预计即便是政府支持铜矿复产，复产的过程也将阻碍重重。图表：巴拿马铜矿关闭事件资料来源：SMM，Woodmac，中国海关，中金公司研究部印尼方面，印尼政府计划在国内冶炼厂建设投产后，禁止铜精矿出口。该禁令生效时间已由最初的2023年推迟至2024年5月，但这一冶炼厂仍需要5-6个月才能达到满产。PTFreeportIndonesia表态，希望印度尼西亚政府将其铜精矿出口放宽许可证延长至2024年底，并声称如果在冶炼厂达到满负荷运转能力之前不允许出口精矿，该公司将需要在2024年将矿石产量减少40%。目前，这一事件不确定性仍然较大，我们预计印尼铜矿出口可能逐渐收紧，并在当地冶炼厂达到满产后完全禁止。考虑到以上供给事件预期的变化，我们供需测算基准情形调整为巴拿马铜矿2024年内无法复产，印尼铜矿出口可能逐渐收紧，并在当地冶炼厂达到满产后完全禁止。因此，我们调降本年度铜矿增量至26万吨，而由于印尼和印度铜冶炼厂投产，下半年铜矿现货市场可能变得更加紧缺。向前看，铜矿紧缺向金属端的传导可能尚未结束，铜价仍有上涨空间当下，中国铜高产量和高库存似乎与上文中铜矿紧缺的态势相悖。今年一季度，中国进口铜精矿同比上升5%，产量同比上升7.6%(SMM)，截至4月18日，国内社会库存达到40万吨，高于去年同期的18万吨。我们认为当下国内的高库存说明一季度国内存在过剩、下游接货放缓，但并不能用来预测未来供需平衡的走势。图表：铜国内社会库存资料来源：SMM，中金公司研究部3月13日，中国有色金属工业协会就行业自律与产能治理问题组织召开“铜冶炼企业座谈会”，国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，行业对铜冶炼企业关于调整检修计划、调整新建产能释放周期、压降生产负荷等达成的一致意见。3月28日CSPT小组再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%，暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。根据安泰科调研，当下铜冶炼企业80美元/干吨长单保证率相对较高，叠加300元/吨以上的硫酸价格，我们预计仅有现货买矿的冶炼厂可能因亏损而被动减产，短期内减产幅度有限。基于前文对铜精矿市场的分析，我们认为铜冶炼厂被动减产可能是2024年下半年以及2025年铜市场交易关注的重点，后续被动减产的规模有可能扩大。如图表，我们根据不同的铜矿加工费和硫酸价格测算了铜冶炼厂的收入情况，测算铜冶炼厂成本介于2050-3100元/吨，在图表中用红色、褐色、绿色分别代表了亏损、盈亏平衡和盈利三种状态。假设硫酸价格位于350元/吨，铜精矿加工费位于25-45美元/吨区间，冶炼厂可能处于盈亏平衡线附近;若加工费位于25美元/吨以下，铜冶炼厂将大概率面临亏损。时间点上，我们预计2024年下半年至2025年，国内铜冶炼厂面临的局面可能更加被动。一方面可能面临印尼禁止出口铜精矿的风险，另一方面，印度阿达尼旗下的铜冶炼厂产能爬坡将采购更多的铜精矿，该冶炼厂一期年产能为50万吨，据公司公告，近期第一批精炼铜已经顺利交货。因此，我们认为今年年中与Antofagasta进行的部分冶炼厂长单谈判以及下半年对2025年Benchmark加工费的谈判将非常关键。4月19日，智利CESCO会议上，市场参与者预期这两项长单谈判的结果很可能低于冶炼厂的成本线，但长单价格位于40美元左右的水平仍有实现的可能。图表：铜冶炼厂收入与利润测算资料来源：SMM，Woodmac，中国海关，中金公司研究部价格方面，我们认为铜价上涨风险较大，但进一步上涨甚至创历史新高的时点和途径仍具有不确定性。宏观角度，《美联储降息预期反复，铜价何去何从?》中我们提出经济“不着陆”情形叠加美联储降息，铜价大幅上涨定价未来需求扩张的风险较高。基本面角度，根据我们的平衡表，虽然今年印度和印尼冶炼厂均有扩产，但2024年铜矿增量已经下调至26万吨，我们预计印尼、印度和中国的铜冶炼可能无法全部达到满产，全球铜供需平衡将出现14万吨缺口。今年下半年，若巴拿马铜矿持续关闭、印尼铜矿出口禁令趋于落实、铜精矿长单价格大幅低于冶炼厂盈亏平衡线，则国内冶炼厂被动减产幅度有可能扩大，铜价有望创下历史新高至11,000美元/吨。若巴拿马铜矿复产，供给风险回落，则全球铜供需平衡可能回到紧平衡，价格中枢或回落至8,800美元/吨。中长期来看，此轮铜价上涨的驱动因素中，需求改善是必要条件，但更大程度上定价了供给端的问题，若供给风险消退，铜价将面临回调风险。但我们提示此轮周期中存在中长期供给风险，如资源保护主义上行、金属流通效率降低、矿山资本开支较低等，叠加全球制造业景气度恢复和电气化中更多的铜需求，中长期内铜价中枢有望上移。图表：铜全球供需平衡表本文选自微信公众号：中金大宗商品。作者：董霁旋、郭朝辉。智通财经编辑：张计伟。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"灭火宝贝2010美版磁力",最近，“大黄山”的概念，被安徽频频提及。4月16日，推进大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设新闻发布会举行，透露安徽将--**--　　最近，“大黄山”的概念，被安徽频频提及。　　4月16日，推进大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设新闻发布会举行，透露安徽将按照“五年见成效、十年成规模”的建设步骤，推动传统观光旅游向现代休闲度假康养旅游升级。就在不久前，安徽高规格举行大黄山建设推进会，明确要持续擦亮“中国黄山、世界黄山”品牌。　　值得注意的是，相较于传统意义上的黄山，这里的“大黄山”，涵盖黄山、池州、安庆、宣城4个省辖市全域，国土面积达4.4万平方公里。这意味着，四座城市需要协同联动、资源耦合，才能更好地抱团发展。这里面，交通无疑是先行条件。　　近日，备受关注的池黄高铁已转入试运行阶段，4月底有望正式开通。它将连接安徽“两山一湖”核心景点，堪称一条“黄金旅游线路”。实际上，不只池黄高铁，近年合福高铁、杭黄高铁、昌景黄高铁等先后建成通车，为文旅资源富集的皖南地区带来极大利好。　　这背后，正是安徽大力打造世界级“大黄山”的迫切。作为安徽文旅最响亮的名片，有“天下第一奇山”之称的黄山，一度陷入旅游转型缓慢、文旅吸引力减弱的困境。如今，随着“大黄山”这一超级IP加速落地，叠加改写区位格局的高铁机遇，能否撬动安徽文旅出圈？　　一条黄金旅游线　　公开信息显示，池黄高铁正线全长约125公里，设计时速350公里，设池州、九华山、黄山西、黟县东4座车站。　　作为武汉至杭州快速铁路通道的重要组成部分，池黄高铁在池州站与宁安高铁联接，在黟县东站与杭昌高铁杭黄段联接。正式开通后，将结束安徽沿江地区的安庆、池州等地与黄山地区无高铁直达的历史。图片来源：中国铁路　　通过池黄高铁进一步延伸，池州、黄山则有望成为合肥、武汉、杭州三大中心城市联通的重要节点，拉近长三角和中部地区的时空距离。　　值得注意的是，这条高铁线路开通对当地还有更为特殊的意义。　　从地图上看，仅百余公里的池黄高铁横贯皖南国际文化旅游示范区核心区，一举串联起安徽文旅的重磅王牌“两山一湖”，即黄山、九华山两大5A级景区和太平湖4A级景区。线路开通后，杭州、上海到九华山，武汉到黄山均只需2~3个多小时即可到达，大大提高景区通达性。　　而作为黄山、池州两市之间的首条高速铁路，这条黄金旅游线的含“金”量远不止“两山一湖”。图片来源：《安徽省国土空间规划（2021—2035年）》　　公开资料显示，黄山市是徽商故里、徽州文化的重要发祥地，拥有56家61处A级以上景区，其中5A级3家8处、4A级22家；全市310处国家级传统村落、492处省级传统村落，4072处历史建筑，千余项非物质文化遗产，数量均居全国前列、安徽首位，独拥文化自然“双世遗”、历史文化“双名城”。　　池州市境内拥有1个5A级和17个4A级景区，中国佛教四大名山之一九华山、杜牧笔下“牧童遥指”的杏花村、享有“中国鹤湖”之称的升金湖、“华东地区最后一片原始森林”牯牛降（位于池州市与黄山市交界处）都坐落于此。　　不仅历史性打通安徽省内两大旅游城市，沿着池黄高铁横向延伸，还可进一步连通黄鹤楼、西湖、黄山、太平湖、九华山、西递、天柱山等诸多知名景点，在更大范围内推动长三角和中部地区的文旅资源互通。　　一个世界级IP　　随着池黄高铁开通，黄山市将实现所有区县通高铁，也标志着大黄山区域将全面进入高铁时代。在当地看来，这或将成为改写命运的一次重要契机。黄山图片来源：新华社　　“你们要有点雄心壮志，把黄山的牌子打出去！”1979年，邓小平同志登上黄山并发表著名的“黄山谈话”，黄山乃至整个中国旅游市场化发展的序幕由此掀开，同时也奠定了黄山作为中国现代旅游启蒙地的地位。　　多年过去，作为传统旅游胜地的黄山却一度陷入靠天吃饭、门票依赖、体验单一等质疑声中，成为不少人口中“老气横秋”“被年轻人抛弃”的“过气”景点。　　外界的遗憾与惋惜，不仅因其坐拥足以傲视群雄的文旅资源，也与其背靠长三角大量优质消费群体，却没能充分挖掘市场潜力有关。这在某种程度上也成为安徽文旅给人留下的印象——和其所处的区位类似，尽管资源禀赋高、市场空间可观，但不南不北、不东不西，最终形成“不温不火”的尴尬局面。　　“随着高铁时代全面来临、交通能级显著提升，黄山进入重要战略机遇期，处在崛起赶超新风口，迎来大有可为新阶段。”2021年9月，黄山市第七次党代会报告指出，黄山已经摆脱地理空间的偏居一隅，更要摆脱思想空间的偏安一隅，勇敢担起大黄山的新使命。　　有媒体评价，“靠天吃饭”这么多年，黄山开始如梦初醒。与此同时，一盘更大的棋局加速酝酿。　　按照法国经济学家弗朗索瓦·佩鲁的增长极理论，增长极的形成与发展过程会产生极化效应和扩散效应，对地区经济增长产生的作用是巨大的。“大黄山”，正是在这样的期待中应运而生。　　2022年2月，安徽发布《皖南国际文化旅游示范区“十四五”建设发展规划》，首次明确提出“大黄山”概念。同年11月，黄山、池州、宣城、安庆4市联合发布“大黄山宣言”，在构建一体化体系的多个方面达成共识，明确将打破市域界限，走上携手发展的共进之路。　　2023年，安徽先后召开全省旅游高质量发展大会、审议通过《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，力争通过5至10年的努力，将大黄山打造成为世界级品牌；今年3月，安徽又高规格举行大黄山建设推进会，进入全面推进阶段……加快打造世界级大黄山IP已然上升到空前高度。九华山图片来源：新华社　　在当地的谋划中，“大黄山”旨在通过跨区域联动发展，推动优质资源“串珠成链”，并深入对接广阔的长三角市场，最大程度放大资源组合的乘数效应。　　一个十年目标　　4月16日，安徽省政府新闻办召开新闻发布会，进一步明确“五年见成效、十年成规模”的建设步骤及目标——　　2024年到2028年，大黄山建设取得显著成效。六大高端服务业发展加速，建成3家以上国际性会展中心场馆，四市分别新建1~2家国际品牌酒店等；　　2029年到2033年，大黄山建设任务全面完成。到2033年，大黄山地区生产总值达到14000亿元，六大高端服务业增加值年均增长10%以上，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900亿元……　　数据显示，2023年大黄山四市生产总值约7000亿元。其中，黄山市经济规模和增速在长三角41市中双双垫底，池州市经济规模居倒数第二；同年，四市接待国内游客2.7亿人次，实现国内旅游收入2857.5亿元。安徽宏村图片来源：新华社　　这意味着，无论经济规模还是旅游人次和旅游收入，都要在十年间翻一倍以上。　　高难度的目标设定，也显示出安徽省级层面对大黄山寄予的厚望。用当地媒体的话说，大黄山地区虽拥有好山好水好文化，但还没有充分转化为产业优势和竞争胜势，也没有助力安徽成为旅游强省。　　安徽大学教授、安徽省旅游学会副会长李东和在接受当地媒体采访时指出，安徽资源禀赋优越，但旅游产业一直大而不强。一个重要原因，就是许多地方仅满足于景区的人气和门票收入，旅游产品供给侧与品质化、个性化、多元化的需求侧脱节，难以满足当下旅游者对于“大尺度”旅游的需求。池州夜景图片来源：安徽日报（张延鹤摄）　　在此背景下，当地明确大黄山建设的核心任务：推动传统观光旅游向现代休闲度假康养旅游升级，推动旅游产业向跨界融合的现代服务业延伸，打造六大高质量现代服务业集群，带动高端绿色的先进制造业、现代农业发展。　　为支持推动大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设，安徽省人民政府与中国文化产业投资基金理事会签订共同设立大黄山产业投资基金协议，组建总规模100亿元的大黄山产业投资基金；同时，与民生银行签订共建大黄山战略合作意向性协议，未来五年，民生银行给予大黄山建设不少于300亿元的意向性融资支持。　　此外，在建立大黄山城市联席会议制度方面，明确将由大黄山四市轮值牵头，每半年召开一次联席会议，重点强化产业协同、基础设施协同、高品质公共服务协同和政策协同，统一开展双招双引、市场营销等活动。　　“长江、长城，黄山、黄河。”曾经，一首《我的中国心》传唱大江南北，也让黄山名声在外。如今备受期待的是，作为大黄山首轮轮值方，黄山这次又将如何“打响头炮”？　　记者|程晓玲

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作者：蔡依玉

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