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"xzl幼儿视频包子铺",　　转自：雷锋网　　2023年8月，满帮交出一份亮眼的业绩，引起一阵狂欢。殊不知，满帮高管团队准备的套现计划很快浮出水面，带头人正是满帮创始人张晖。　　张晖和另外三名高管在2023年下半年累计套现超6.3亿元，而张晖一人的套现金额就高达5.1亿。四人分两批行动，看似可以很好地避免广大中小股东们的反应过于激烈，其实也不然。　　自2023年3月实施的5亿美元股票回购计划尚未实现一半的目标，而套现金额达到回购金额的近五成，部分中小股东因不满而向满帮投资者关系团队和CFO讨要说法。　　这不禁让人怀疑，满帮创始人是出于什么真实原因套现而不回购股票呢？　　另一边，货拉拉赴美IPO计划泡汤后，三次冲刺港股IPO，仍在等待一个答案。　　货拉拉和满帮的运营模式没有太大区别，重点是核心业务场景不一样，一个是同城货运，一个是城际物流。双方在业务版图上一直各占一方，二者虽有竞争，但更多时候是井水不犯河水。　　直到2020年，满帮收购同城货运产品“省省回头车”，直接杀入货拉拉的腹地，双方才正面相遇。此后几年间，双方还在零担、冷链等业务上相互渗透。　　货拉拉一路高举高打，满帮的每一步则显得更为谨慎、保守，这两种截然不同的决策背后，隐藏着哪些原理？　　同样是寻求新的市场增量，这些业务是否达到了预期？资本市场又是否会继续为它们买单？左林右狸频道将在下文探讨，欢迎添加作者微信ydinitialheart，了解更多物流相关动态。　　货拉拉能否撑起130亿美元估值？　　“估值130亿美金，偏贵了。”　　多位一二级市场投资人表示，货拉拉上市估值最多值100亿美金，大约15~18倍市盈率，而2022年130亿美金的投后估值偏贵了。货拉拉无非两个选择，要么暂缓上市，要么流血上市。　　一个不争的事实是，过去两到三年间一级市场的投资标的估值普遍过高，如今整个货运赛道的热闹景象已不复存在。　　同城货运第一股（原58速运）跌成“仙股”。快狗打车IPO前4年累计亏损27.86亿元，上市估值高溢价，达到近30亿美元，但也无法避免从发行价21.5港元跌至不足1港元。　　2017年以前，快狗打车一直是货拉拉追赶的对象。快狗打车最初的竞争对手是蓝犀牛，当时货拉拉只拿到了第一笔1000万美元的融资，跟着补贴，但只维持了一个月左右就停止了。很快，货拉拉拿到新融资后大肆补贴和营销。彼时快狗打车内部派系斗争严重，并误判了市场行情。在补贴高峰时期，货拉拉对货主和司机的补贴单月一度不低于1亿元，这种大手笔的投入也使其在2019年年底以绝对优势赶超了快狗打车。　　快狗打车上市操之过急，而上市后又缺乏成长性，以及新的盈利点。大股东减持、创始人离职、股价大跳水，快狗打车宛如进入至暗时刻。　　如今，谈及快狗打车，二级市场投资人的态度普遍冷淡。一位二级市场投资人直言，快狗打车这些年没有增长，盘子小到没法看，现在几乎没有人会关注快狗打车。　　时间倒回2021年，货拉拉原本计划在美国上市，而受网络安全审查影响，这个计划被迫流产，转而寻求赴港上市。　　2022年2月，货拉拉完成IPO前最后一轮2.3亿美元融资，投后估值约为130亿美元。　　这个里面有个巨大的原因，当时满帮上市拿到了234亿美元的市值，大约80倍市销率PS，资本市场非常看好万亿级别的货运赛道，对货拉拉抱有很高的预期。　　然而货拉拉于2023年3月递交招股书后，迟迟未有新进展，背后原因涉及到市场环境、公司业绩、监管政策等。比如，货拉拉多次被各地交通运输部门与监管部门点名，均与抽佣和会员费问题有关。　　作为数字货运第一股，满帮的处境似乎也不太好，市值跌了将近三分之二。　　也就是说，货拉拉虽然享受着头部溢价，但能否撑起130亿美元的估值，还要打一个问号。　　货拉拉三度递表，反倒说明其IPO的决心非常坚定，没有暂缓上市的迹象。问题是，货拉拉如果要流血上市，怎么跟IPO前最后一轮融资股东交代？他们能不能接受？　　或因此，货拉拉搬来了救兵，让老股东站台。　　2023年，高瓴资本一位高管加入货拉拉，负责货拉拉一个创新业务的销售，职级是副总裁级别，之前在投资机构是GM级别。再看高瓴资本持股9.67%，为货拉拉IPO前最大的机构投资方，可谓是既出钱又出力。　　在资本市场环境不好的情况下，高瓴资本为货拉拉背书，相当于给一级市场下了一颗很强的定心丸。　　左林右狸频道调研下来发现，货拉拉创始人周胜馥在一级市场的口碑很好。香港高考状元、赌徒、斯坦福高材生、德州扑克职业玩家．．．．．．各种标签颇有些传奇色彩，时常在一级市场中被论道。　　今年45岁的周胜馥，出生于潮汕揭阳，3岁移居香港。他是斯坦福大学和香港中文大学高材生，毕业后加入贝恩咨询公司，以百万年薪当了3年的顾问后，开启了7年职业扑克手生涯，这也为他日后创业积累了3000万港元的创业资金。2013年，他创办货拉拉，称这是“人生最大的一场赌注”。　　而这场赌注的回报有多大，光有股东站台还不够，货拉拉仍需要让资本看到平台更多新的价值和想象空间。更多内幕信息欢迎读者添加左林右狸社群管理员微信（aqingcjx）与我们交流爆料，备注公司/职位通过更快。　　满帮面临危机选择出海，还未打响便已落幕？　　2017年，满帮由运满满和货车帮合并而来，天然拥有了垄断行业的市场规模，但似乎也正是从这一刻开始，管理层的问题困扰满帮多年。　　两家公司合并之初，身后的投资人超过接近30个，说股东众多、管理架构复杂也不为过。　　最明显的是，王刚（满帮第一任CEO）、罗鹏（货车帮CEO）、张晖（运满满CEO）曾是满帮的“三驾马车”，管理理念很不同。为此马化腾曾亲自过问两家公司的合并事宜。　　坊间传言，张晖用了几个月的时间，找到所有投资人，力主必须对当时的管理架构进行变革，红杉资本、软银最先站出来支持。合并一年后，张晖如愿当上了满帮新CEO，足以见得当时他在一级市场投资人的信任度很高。　　张晖曾在阿里巴巴有着丰富的经验，是“中供铁军”的一员，负责B2B项目销售工作，也曾是阿里最年轻的广东大区总经理。在阿里巴巴成长史中，B2B销售团队威名赫赫，被誉为“中供铁军”。　　这一切在满帮上市后，发生了很大的变化，张晖要面临更多来自资本市场的压力。　　谈及满帮，二级市场投资人阳明眼中透露出无奈，对张晖心存抱怨，吟语低喃“那是一段令人伤心的往事”。　　他回忆道，自2022年满怀信心地买入满帮的股票以来，预期一直很高，然而持仓一年多，回报率却低得几乎可以忽略不计。　　阳明的同行中，许多投资者同样买了满帮的股票，却同样未能实现预期的回报，满帮的股票从发行价19美元跌至6~8美元区间。　　满帮，这个一度被资本看好的企业，业绩符合预期，又为何股价逆行？　　2022年，满帮首次实现扭亏为盈，净利润比2021年翻了3倍。相比之下，2020年和2021年满帮净利润亏损额度均超过30亿元。　　这个增幅引起了巨大的争议，一度将满帮陷入了“盈利依赖政府退税，财务数据真实性受到做空机构质疑”的舆论漩涡，外界对公司是否具备可持续盈利能力存疑。　　不过，满帮2023年上半年业绩打消了市场怀疑的念头，很多投资机构和二级市场投资人更加坚信满帮的商业模式是健康的，对满帮进行了增持。　　不料，财报发布一周后，满帮创始人张晖一次性套现人民币5.1亿元，这一举动直接导致满帮股票在同年8月份跌近11%。　　这不利好的情形，很快让张晖坐不住了，他不得不亲自出面安抚股东情绪，强调通过回购手段回馈股东。　　历史再次上演是在2023年11月底，满帮第三季度财报发布后不久，两位高管相继套现。而2023年Q4业绩出来后，满帮股票回购计划未如期完成，也没有提前告知是否延期，加剧了事态的严重性。　　投资人对此愤懑到极点，并且对张晖的决策感到困惑不解。部分二级市场投资人接受不了满帮高层的这个操作，选择清仓处理。　　经历了一个财年，张晖在二级市场中仿佛陷入了“信任危机”。在不少二级市场投资人眼中，满帮是一家不太愿意回购股票和分红的公司，对股东极不友好。　　2023年，大部分中概股互联网公司都在强化股票回购，比如阿里、腾讯分别有千亿级别的回购计划，满帮是相对例外的。　　股价不尽人意的背后，恐还有资本市场对满帮未来增长空间的质疑。　　近几年，满帮在做深网络货运平台业务基础上，将触角拓展至多个细分领域，有的摸索失败，有的在缓慢前行。　　张晖上任满帮新CEO后，曾探索过出海业务。2017年，满帮尚未有出海的打算，直至2019年年初成立国际部，正式开启出海之路。　　2019年3月，满帮派出五人团队远赴巴西，进行了为期两个月的深入调研。他们不仅走访了当地的货运物流相关企业，还聘请了专业向导，积极接触个体卡车司机、中介、黄牛以及小私营业主等，全面了解当地市场情况。　　猎头林海向左林右狸频道透露，为了更好地开拓巴西市场，满帮当时计划从国内招聘一名海外HRBP负责人，帮忙组建海外团队。但后来因为疫情，这个计划就被搁置了。　　”满帮当时的出海目标市场只有三个，分别是印尼、日本、巴西。满帮巴西调研团队在巴西居家隔离期间，遭到持枪抢劫，这一经历给团队带来了巨大的心理冲击。“林海说道。　　经过一番市场调研，满帮最终确定了印尼和巴西作为出海战略的重点目标市场。不久之后，满帮就和巴西版满帮TruckPad敲定了战略投资。Truckpad成立于2013年，是巴西及拉美地区增长最快的车货匹配平台，卡车司机通过它可就近匹配货源，其App下载量在当时已突破百万大关。　　令人遗憾的是，这场看似充满希望的出海战役，在还未真正打响之际，便已经悄然落幕。　　多位内部员工证实，目前满帮已不再设有国际事业部门，出海业务也已不复存在。关于满帮放弃出海业务的原因，公司内部未对外给出明确答复。　　但外界普遍猜测，国际法律风险以及国际人才成本等因素，可能是导致满帮做出这一决策的主要原因。　　一种观点是，满帮以跨城货运为生态土壤，这片土壤未必适合出海。货运企业出海面临非常严格的法律法规问题，国外有很强大的工会组织，非常强调劳动力保护。相比短途运输，长途运输管理难度更大，风险也更大。　　未来，满帮将如何破解增长点，是外界关注的焦点。　　货拉拉为了上市更高估值，选择的突破点　　在江西这样的一个四线城市，一个货拉拉网点高峰期一天能招募到30位同城货车司机。　　他们当中有不少人是被“降价”吸引而来的。春节后，货拉拉在全国散布司机招募令，规模高达百万级别。　　有一个很大的变化是，货拉拉在全国244座城市将1000元的保证金下调至200元，甚至给货车司机高额拉新奖励。以往，货拉拉的保证金一直位居高位，在同行中没有竞争优势。　　不少司机春节后复工干劲十足，看着货拉拉的招募广告蠢蠢欲动，都想加入货拉拉司机行列，以养家糊口。　　网上流传一个段子，现在货车司机拉货不赚钱，拉“人头”赚钱。在某些地区，每名货车司机成功推荐一名新司机加入货拉拉，可以享受到2000元/人的推荐奖励。　　货运从业者宇轩表示，这种形式不亚于传销，货拉拉司机依托于熟人网络，一个拉一个，在底层特别容易形成病毒性的传播。　　不过，新司机倘若赚不到钱，在平台的留存率一般是1~2个月。如何提升留存率，是货拉拉需要考虑的问题。　　在同城货运业务，货拉拉一直比较注重运力的补充。货拉拉的业务逻辑是以海量运力作为起点，以确保新用户的体验。司机越多越好调度运力，货拉拉对价格的掌控更灵活。　　然而，同城货运的体量是有限的，货拉拉必须寻找新的增长点。货拉拉去做网约车、跑腿、养车等业务，是一个必然的趋势。　　货拉拉跑腿业务自2023年3月上线以来，一年内覆盖了深圳、上海、南京等全国83个城市。货拉拉早期靠同城货运业务，积累了很多偏C端的用户，业务很快铺展开来。　　跑腿业务和冷运业务同被纳入货拉拉创新型业务，各有6人组的运营团队。这个人力投入，一改以往高举高打的激进风格。　　虞浩，一名网络货运分析员，对100多名跑腿小哥进行了调查研究。他发现，货拉拉跑腿业务对标达达和，以文件、鲜花、日用品等品类配送为主，仅限于20公斤以内的货物。　　在跑腿小哥们眼中，货拉拉的跑腿订单，相当于盲盒一样。以致于很多餐饮跑腿小哥知道货拉拉有跑腿业务，但是不愿意去接单。比如酒类产品属易碎品，两轮电动车配送风险大，碎了是一笔不小的损失。　　实际上，跑腿赛道仍是以餐饮配送为主导，美团掌握了核心货源。以货拉拉南京跑腿业务日均订单500单为例，也能看出非餐饮配送市场的局限性。　　跨城货运业务虽然占比不大，但货拉拉仍在重点推进中，而且全部做会员制。运满满已经教育了这个市场，货拉拉入局就收费，扩张速度很快。自2018年以来，货拉拉已经将其跨城市货运服务拓展到了210多个城市，超过70%的首单商户是使用同城货运服务的现有商户。　　为了让货拉拉上市获得更高的估值，周胜馥对货拉拉的每一步更是谋划运筹、亲力亲为。　　每个月，货拉拉创始人周胜馥都会在内部写一封CEO信，内容以月度总结以及自己的感悟为主。内部会将它刊发进书刊里，书名叫《有货》。　　有一篇CEO信写到，周胜馥一个月创造了公司出差的最高纪录，亲自到一线了解自家产品在双端用户的不同反馈以及竞对的市场情况等。　　和满帮最大的不同，货拉拉有出海业务。周胜馥在海外业务也投入了不少精力。　　比如，货拉拉在印尼的某个城市的网点，招募司机的效果一直不太好，周胜馥每个月都会盯着数据督促团队，但依旧没有改善。后来，周胜馥亲自到印尼实地考察，发现了问题的根源，即位置非常不对。一般情况下，网点的位置都会让大货车畅通无阻，但该网点大门口贴车漆的地方标了一个路牌，禁止大货车入内。周胜馥　　坊间传言，货拉拉（原EasyVan）于2013年10月诞生后第一个月，其创始人周胜馥觉得落后于同行一年，非常着急地决定冲出香港，并试图在日本打开第一个海外市场。而由于App没有准备好等因素，一开始就亏了一两百万。　　EasyVan成立的时候，香港已经有了一家做同城货运的GogoVan。Gogovan也是最早从东南亚开启同城货运业务的，被58速运收购后改名为快狗打车。EasyVan第二年就把目光投到了东南亚，企图从这里打开口子，东南亚版本则叫“Lalamove”。　　2019年初，货拉拉正式走出东南亚，登陆印度孟买，与快狗打车在印度市场形成正面竞争。而在同年8月1日，货拉拉宣布正式进军南美市场，并在四个月后登陆墨西哥城。彼时，满帮通过战略并购的方式布局巴西市场。　　而货拉拉出海十年，境外收入占比不到10%，打造一个全球化公司依旧长路漫漫。　　满帮对冷链物流市场倾注心血　　满帮最开始是靠ETC、油卡赚钱的。　　城际物流天然涉及很多业务场景，比如上高速、贷款买卡车，进而衍生出ETC、油卡以及信贷等金融服务。金融业务业务跟司机绑定得很深，也是满帮曾经最赚钱的业务。　　城际物流市场饱和后，满帮寻找新战场，以满足资本市场对它的增长要求。　　满帮CEO张晖对冷运业务倾注了大量心血。　　投资人李立透露，即使冷链部门是独立运作，但张晖现在参与满帮的月会，只对冷链有comment，其他业务听听就过去了。欢迎添加作者微信ydinitialheart，了解更多内幕。　　早在2019年，满帮就开始涉足冷链物流市场，内部通过孵化品牌“运满满冷运”切入。两年后，满帮将其分拆并单独运作，冷链业务在2021年和2023年拿到了A、B轮融资。　　运满满冷运总部在南京，核心团队成员来自阿里、京东、携程等公司。运满满冷运总经理王玉琛是携程内部创业者之一，曾任携程集团副总裁、车船票事业部CEO、租车事业部CEO等等，O2O创业经历丰富。　　公开数据显示，运满满冷运业务已覆盖全国300多个城市、10万多条线路，冷运货主超60万，注册冷藏车逾27万辆，占目前全国冷藏车数量的70%。该业务年利润5亿人民币左右，是投资人过往相对看好的业务。　　然而，尽管冷链物流市场具有发展潜力，但业内人士普遍认为该业务相对垂直，增长空间有限。　　投资人李立透露，近期运满满冷运也在寻求新一轮融资，但普洛斯等投资机构没有参投，只有老股东给钱。张晖　　满帮早期以跨城业务为主，跟货拉拉属于井水不犯河水。如果说跨城业务是货拉拉的防御动作，同城业务在满帮中的战略地位也如出一辙。　　2020年11月，满帮完成软银、红杉等机构的17亿美元融资后，收购广东同城货运企业“省省回头车”，迅速进军同城货运市场。　　三年过去，满帮于2023年将运满满快车与省省回头车合并，试图以“省省”发力同城业务。　　2023年，满帮同城业务在广州动作频频，0抽佣、0注册激活费、1亿元补贴．．．．．．求职平台的招聘信息也透露出满帮正在推进“省省”全面开城的战略目标。　　但无论是声量还是体量，满帮同城业务都小到可以忽略不计。　　目前，满帮的同城货运业务只开了15个城。满帮这个业务主要集中在华东地区，而华北和华中地区的业务拓展相对较少，仅在临沂和衢州两个城市开通。　　而货拉拉同城业务已覆盖全国363个城市，甚至下沉至县城。在市场需求最大的广州地区，货拉拉是最早进入的，满帮收购的“省省”虽是起源于广州，但市场份额不敌货拉拉。　　资深货运从业者魏明透露，在2023年11月左右，满帮同城货运业务日均订单突破10万单。即便按照满帮目前20%的正向增长率计算，日均12万单的业绩，仍然仅相当于货拉拉在广州一个城市的订单量。　　满帮和货拉拉这种你来我往的竞争态势，其实是一种战略博弈。　　货拉拉一发力跨城业务，满帮就加大投入补贴同城业务，反之亦然。这种互相牵制、互相挑战的局面，已经成为两家巨头之间的一种常态。　　目前，满帮内部考虑在存量市场上进一步优化服务、提升效率，简言之为精细化运营。　　写在最后　　货拉拉和满帮的竞争壁垒是很不一样的。　　城际物流客单价更高，理论上这个业务的收入模式也更丰富一点，而同城货运基本就是会员费加抽佣。同城货运的壁垒在于规模，货拉拉在这个领域形成规模化效应后，滴滴货运等同赛道玩家很难攻破。　　货拉拉和满帮的业务有所交集，但不存在两方倒下一方的局面。比方说，满帮只能抢一部分同城货运的份额，货拉拉也只能抢一小部分城际物流的蛋糕。　　二级市场分析师黎明认为，满帮业务做得很轻，好处是把利润率提高到很高的一个水平。而满帮在跨城货运生态上处于行业垄断地位，若再做重一点，会有更大的进步空间。　　黎明表示，如果货拉拉推迟上市，其未来的估值是否会上升将取决于整个资本市场和物流行业的走势。另一种可能是，如果货拉拉的海外业务或是其他新业务实现100%的增长并且开始盈利，这也可以向资本市场发出积极的信号。　　在竞争激烈的市场环境下，满帮和货拉拉作为行业领头羊，仍需要不断探索持续增长的策略。这也将是它们需要长期思考的关键问题。　　注：应受访者要求，黎明、李立、阳明、林海、虞浩等均为化名。雷峰网雷峰网（公众号：雷峰网）股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"xzl幼儿视频包子铺",来源： IPO日报原创 王莹一场持续两年的重组，一个估值一跌再跌的标的，两个大有关联的国企联袂上演了“迟迟不拍板”的大戏。近日，作为重组一方的上市公司海南海汽运输集团股份有限公司（下称“海汽集团”）发布了2023年年报，--**--　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源： IPO日报　　原创 王莹　　一场持续两年的重组，一个估值一跌再跌的标的，两个大有关联的国企联袂上演了“迟迟不拍板”的大戏。　　近日，作为重组一方的上市公司海南海汽运输集团股份有限公司（下称“”）发布了2023年年报，其再次亏损的业绩显示了转型的迫切，但是，资产重组却一推再推，是买家“压价”还是标的不值？海旅免税又是否能让上市八年、业绩越来越不乐观的海汽集团脱胎换骨？　　来源：官网　　01　　上市后“业绩变脸”　　4月19日，海汽集团发布了修订版的2023年年报。年报显示，海汽集团2023年实现营收8.42亿元，比2022年增长13.8%，实现归母净利润-0.69亿元，同比下降275%，扣非归母净利润为-0.9亿元，同比增长10.7%。　　即使同比已经增长，但海汽集团扣非归母净利润仍然为负，其近三年的归属于上市公司股东的扣非净利润均是负值，已持续亏损，海汽集团的现状确实谈不上良好。　　其实，运营着海南省道路客运网络的海汽集团拥有着不错的底牌。　　海汽集团成立于1985年11月，目前注册资本3.16亿元，公司业务包括汽车客运、汽车场站的商业开发与经营、汽车综合服务等。其中，汽车客运是公司的主营业务之一，近年带来超过60%的收入。　　截至2023年末，海汽集团营运车辆共有2956辆，其中，班线客运车辆（包括定制客运车辆）1535辆，旅游车109辆，出租车233辆，校车234辆，城乡公交车495辆，租赁车辆332辆，救护车辆18辆；拥有省内跨市县客运班线227条，市县内班线103条，省际客运班线75条；并建立起覆盖海南省18个县市的道路客运网络，且运营范围辐射到广东、广西、湖南、湖北、四川、贵州、福建、重庆、云南等9个省市自治区。2023年度公司以公车公营模式实现的道路客运收入为35594.5万元，占整个道路客运收入的71.18%；以责任经营形式实现的道路客运收入为14412.26万元，占整个道路客运收入的28.82%。　　除了汽车客运业务，海汽集团还拥有汽车场站经营收入，另开展了新能源充电站服务、汽车及燃料销售、汽车维修与检测等汽车综合服务业务。　　海汽集团在2016年7月登陆上交所，上市前后处于盈利状态。　　2014年、2015年，海汽集团实现营业收入13.26亿元、12.38亿元，虽然营收降了，但净利润表现良好，归属于母公司的净利润由6580.1万元增至6888.77万元，扣非归母净利润也从5802.72万元增至6679.74万元。　　但上市后两年，海汽集团营收、归母净利润、扣非归母净利润全线下滑，堪称“业绩变脸”。海汽集团2017年的归母净利润已下滑至5073.63万元，扣非归母净利润下滑至4000.93万元。　　在2017年发布的中期报告中，海汽集团承认核心业务收入放缓的情况。彼时作为海南省客运班线及日发班次占有率超过70%、市占率第一的海南省道路运输唯一上市公司，海汽集团寄希望在国际旅游岛打造和海南省新型城镇化建设中受益。　　02　　“无甚大作为”　　IPO日报注意到，海汽集团上市之时任职董事长的是夏亚斌，其是一位工商管理硕士，曾任职海南省工业厅处长、海南省经贸厅处长、海南省国资委处长，2005年至2007年历任海汽总公司副总经理、党委副书记、总经理，2011年开始任职海汽股份董事长，并于上市当年11月，也就是上市4个月后公告辞职。　　2017年3月接任董事长职位的是姜宏涛，姜宏涛曾任山东省枣庄市市中区教育局职员，枣庄市市中区支行信贷员，海南天拓投资开发有限公司部门经理、副总经理，海南产权交易所有限公司副总经理、总经理，2011年进入海汽集团任董事、总经理，直到2020年9月辞职。2018年6月后，刘海荣任海汽集团总经理，两人共同管理公司。　　相比于经过工业厅、经贸厅历练的夏亚斌，姜宏涛经济学、金融背景更浓厚，其在任期间，推行职业经理人制度，推动募资项目，计划发行可转债失败。值得注意的是，在姜宏涛任董事长这三年，海汽集团主营业务已经有了不景气的迹象，重点募投项目所在的业务盈利下滑，整体净利润稍有提升后陷入更加艰难的状况，但姜宏涛似乎并未做出行之有效的改变。　　海汽集团上市之时，募集资金2.72亿元投向班线客运车辆更新项目、琼海汽车客运中心站。其中班线客运车辆更新项目投入额21151万元，但是班线客运车辆更新项目后续收益却未达到预期。　　海汽集团对此表示，“私家车的迅猛增长、网约车运营的规模化扩张所造成的旅客分流对公司的班线客运业务形成了较大冲击”“该项目投资购买的客运车辆是为替代原老旧客运车辆，提高班车性能和旅客舒适度，实施后不会对公司班线客运产能有明显提升”。　　2018年2月、4月，海汽集团股价出现异常波动，主要是有明显多日上涨拉升，但海汽集团并无发布公告或有什么举动。同年6月，海汽集团股价走出下跌行情，这波断断续续的下跌持续到10月份。　　而在2018年8月，姜宏涛掌舵的海汽集团公布拟发行可转债预案，拟定总额为不超过4.31亿元，扣除发行费用后全部用于旅游客运车辆更新项目、海口汽车客运总站二期项目。这一消息似乎没有挽救公司下跌的股价，到了2019年2月，发行可转债事项无疾而终。　　整个2018年，海汽集团继续巩固和发展客运主业，一是加快推进琼海车站重建项目、陵水新车站项目、乐东商务大楼项目、九所客运站项目等场站综合项目建设工作和东方新车站等场站的商业招商运营工作，也取得网络预约出租汽车经营许可证，探索做好新能源汽车的应用和销售，继续发展旅游服务业务，积极发展物流服务业务，业绩实现略微回升。　　2018年年报显示，公司实现营业收入11.17亿元，同比上升1.1%，其中班线客运收入受环岛高铁、出租车、网约车等运输方式冲击及私家车迅猛增长的影响而持续下滑，同比减少2941万元，下降4.4%，扣非归母净利润4886.36万元。此后几年，甚至直到目前，海汽集团提及业绩不佳还是少不了环岛高铁、私家车的增长、网约车的扩张等原因，却未做出业务转型、产业链整合或者引入有成长性的新业务板块，从结果来看，堪称“无甚大作为”。　　2019年，“无甚大作为”的海汽集团业绩遭遇加速下滑，营业收入1.04亿元，扣非归母净利润降至1944.31万元。　　上市四年，海汽集团业绩不佳，但现金分红年年不落，分别派发现金红利1896万元、1580万元、1896万元、1580万元，共计6952万元。　　2020年5月，海南省国资委公告，决定将其持有的海汽控股100%股权通过股权注入方式将国有资产出资变更至海南旅投。本次收购前，海汽控股持有海汽集团总股本的43.5%；本次收购完成后，海南旅投将持有海汽控股100%的股权，并通过海汽控股间接持有海汽集团股份总数的43.5%。　　2020年9月，因工作调动原因，姜宏涛申请辞职，10月，刘海荣辞去公司总经理职务，后当选为海汽集团董事长。　　2021年12月底，海汽集团发布规划纲要表示，要抢抓海南自贸港建设机遇，聚焦旅游交通主业，与海南旅投、海汽控股战略协同、深度融合，聚焦客运、商业、汽车服务、文旅四大业务板块，继续深化体制机制改革，不断提升经营管理水平，把海汽集团打造成为海南自由贸易港旅游交通综合服务头部企业。　　然而两年半过去了，除了提出收购海旅免税，海汽集团似乎并无其他大动作，业绩也是难言乐观。　　03　　增收不增利　　历年年报显示，海汽集团2020年-2023年营业收入为6.28亿元、7.32亿元、7.4亿元、8.42亿元，归属于上市公司股东的净利润为-1.01亿元、-7178.6万元、3936.67万元、-6896.88万元，归属于上市公司股东的扣非净利润为-1.33亿元、-8932.89万元、-1.01亿元、-8975.23万元。不难看出，海汽集团虽然保持着营收的持续增长，但净利润扭亏为盈持续好转的趋势在2023年断开，扣非净利润上下波动，持续亏损。　　海汽集团提及，2020年受到疫情影响，此后受环岛高铁增加发班密度及提速、网约车等新型客运方式不断发展，私家车保有量持续增长等因素的影响，公路客运方式市场进一步受到挤压，公司近些年经营业绩不佳。　　股价方面，近十年，海汽集团股价最高峰出现在2020年8月份，高达68.22元，2022年4月下滑至不足10元，相较高峰跌去八五成，投资者对海汽集团较为失望。　　或许是现有业务难以重回往日辉煌，海汽集团开始谋求转型，打起资产重组的算盘。　　2022年5月，海汽集团首次披露交易方案，拟向海南省旅游投资集团有限公司（下称“海南旅投”）发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税（全称“海南旅投免税品有限公司”）的全部股权，当时交易定价为约50亿元。　　而到了现在，海汽集团不仅还没收购成功海旅免税，拟定交易价格也降到了20.37亿元，中间终止一次，降价两次，降幅高达6成。　　任期内见证资产重组开启并艰难推进的刘海荣已于2024年1月26日卸任董事长之职，由冯宪阳于2024年4月8日起接任。冯宪阳历任山东省快速货运有限公司副总经理，山东省交通运输集团公司企管处副处长、处长，山东省交通运输集团有限公司规划发展部部长，山东省交通运输集团有限公司董事会秘书，物流集团有限公司副总经理、党委委员，海南海汽运输集团股份有限公司副总经理，海南省旅游投资集团有限公司副总经理。　　那么，拥有浓厚交通运输背景履历的冯宪阳是会带领海汽集团重振传统交通主业，还是继续力推重组海旅免税？　　而这不得不看标的海旅免税究竟“含金量”几何。　　04　　标的估值跌去六成　　海旅免税成立于2020年7月，注册资本89161.3万元，有离岛免税牌照，主要经营离岛免税商品零售，在离岛免税业务、有税业务、奥莱商业（华庭项目）业务板块布局，由海南旅投100%持股。　　2011年，海南省试点离岛免税政策，离岛免税市场规模稳步增长。　　、海南免税于2011年获得离岛免税牌照，2020年新增海旅免税等四家经营主体获得离岛免税牌照，2022年再新增获准经营离岛免税业务。　　也就是说，截至2023年11月，仅有中国中免、海南免税、海旅免税、海控全球精品免税、中服免税、深圳免税、王府井等7家经营主体拥有海南离岛免税牌照这个稀缺资源，这也是海旅免税的重要资产。　　海旅免税2020年-2022年及2023年1月-11月的营业收入为1316.06万元、23.6亿元、33.74亿元、36.25亿元，净利润分别为-5303.58万元、430.63万元、6079.56万元、1.37亿元。海旅免税成立以来业绩呈上升趋势。　　2022年5月，海汽集团发布收购预案，向海南旅投收购海旅免税全部股份。海汽集团表示，本次交易前，上市公司的主营业务为汽车客运、汽车场站的开发与经营、汽车综合服务及交通旅游等业务，海旅免税的主营业务为免税品零售业务。本次交易完成后，上市公司主营业务将从传统客运业务转型为综合旅游业务，实现旅游交通、旅游商业跨越式发展。海旅免税的主营业务为免税品零售，盈利能力较强，本次交易完成后，随着优质资产注入，上市公司的盈利能力将进一步提升。　　彼时，海旅免税已通过2021年的业绩显现出爆发趋势。　　消息发布复牌后，海汽集团股票在当年5月、6月大涨，十数个涨停日记录了投资者的激动，股价也一度回到45元以上。　　期间，海汽集团公告，海旅免税的预估值区间为50亿-60亿元，本次交易作价50.02亿元，其中以发行股份的方式支付交易对价的85%，即42.52亿元；以现金方式支付交易对价的15%，即7.5亿元。同时，海汽集团拟募集配套资金总额不超过18亿元，其中7.5亿元用于支付本次交易的现金对价，其余用于补充流动资金及支付本次交易相关税费、中介机构费用等。海旅免税评估值的增值率高达1301.04%。　　但受2022年三亚疫情影响，海旅免税当年经营业绩不及预期，海旅免税整体经营规划有所延后，2023年4月27日，海汽集团宣布调整交易方案，交易对价调整为40.8亿元，同时配套募资总额由不超过18亿元调整为不超过14亿元。　　彼时，海汽集团公告的海旅免税的最新估值区间为18亿-25亿元，不到前次估值的一半。　　坏消息进一步来袭，2024年2月27日，海汽集团向上海证券交易所申请撤回发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易的申请文件，因2023年11、12月海南离岛免税市场及标的公司销售不及预期，为保护投资者利益，拟对交易价格调整幅度超过20%，构成重大调整。根据相关规定，申请撤回并重新报送申请文件。　　2024年3月6日，海汽集团披露《海南海汽运输集团股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）及其摘要》等相关文件。海汽集团拟向海南旅投发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税的100%股权，根据方案，85%交易对价为股份支付（以12.86元/股向海南旅投发行1.35亿股）、15%为现金支付，同时上市公司以向不超过三十五名符合条件的特定对象发行股份的方式募集配套资金，定增募资不超7.38亿元。交易作价为203717万元，较最初作价50.02亿元跌去59.27%，接近6成。　　按照评估基准日2023年11月30日的评估，海旅免税模拟合并报表口径归属于母公司所有者权益账面值104185.01万元，评估值203717万元，评估增至99531.99万元，增值率95.53%，和最初的增值率1301.04%差别极大。值得注意的是，公告显示，本次交易中，华庭项目以资产基础法评估结果作为评估结论，双方确认业绩承诺资产为不包括华庭项目在内的标的资产。　　05　　完成承诺也贵了？　　需要指出的是，海南旅投承诺，海旅免税2024年、2025年、2026年扣非净利润分别不低于1.61亿元、1.82亿元、2.02亿元，如果业绩承诺期顺延至2027年，则2027年度扣非净利润不低于2.21亿元。原本2024年-2026年业绩承诺是3.26亿元、4.80亿元、5.87亿元，下调超过一半。　　据海汽集团发布的数据来看，此前预计海旅免税2023年的营收、毛利、净利润分别是50.08亿元、10.33亿元以及1.98亿元，但海旅免税实际分别完成39.4亿元、7.86亿元以及1.39亿元（账面净利润），对应的完成率分别只有78.67%、76.06%、70.25%。此外，2023年度海旅免税汇兑损失3738万元，剔除汇兑损益后，净利润完成度为89.1%。　　据公告介绍，根据2017年至2019年离岛免税每月销售情况，海南离岛免税市场一、四季度为销售旺季，每年的9月开始海南离岛免税会逐步回暖，四季度属于一年中仅次于一季度的旺季。但根据海口海关统计数据，2023年全年海南离岛免税市场销售额437.6亿元，同比增长25.40%，其中一季度占比为38.55%；2023年11月、12月销售额大幅下滑，四季度未见历史年度会出现的小旺季现象，一定程度上出现了旺季不旺情形。　　按照承诺计算，海旅免税2025年、2026年扣非净利润分别需增长13.04%、10.99%。承诺增幅并不亮眼。　　那么，如果仅完成承诺，标的海旅免税买的值不值？　　“从标的公司层面来说，影响估值最重要的因素包括所属行业的成长性、盈利预测，主要是指业绩对赌（即承诺未来利润）和公司收入的增长率。”一位业内人士表示，一般情况下，交易双方会根据静态市盈率和动态市盈率对标的公司进行初步估价。在市场情形乐观或资产处于卖方市场时，一般会采用动态市盈率测算。新兴业务形态、互联网相关、尚处于业绩成长爆发期的标的公司会更多地选择这种方式。　　上述业内人士解释道，一般情况下，高估值需要高增长率的支撑。一般增长率在20%左右，市盈率的倍数大概在8到10倍；增长率在25%左右的，市盈率倍数在10到12倍左右；增长率在30%左右的，市盈率倍数大概在12到15倍左右。未来盈利预测的这个利润之和占到估值的比例一般大概占30%到40%。　　4月18日的研报显示，若按80%当前股价增发，交易后总股本增至5.05亿股。若按业绩承诺、80%当前股价增发股本、原有业务38亿市值计算，免税业务隐含估值47.54亿元，对应2024年-2026年市盈率估值分别为29倍、26倍、23倍。　　免税龙头中国中免截至4月21日的市值约为1496.82亿元，市盈率约是22.27倍，其2023年实现营收675.4亿元，同比增长24%；归母净利润67.1亿元，同比增长33%，扣非净利润66.5亿元，同比增长36%。　　如果海旅免税仅仅完成业绩承诺，那其业绩增长率似乎并不能配得上上述市盈率估值。　　截至4月21日，海汽集团股价为16.73元，总市值约为52.87亿元。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：竭笑阳

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总监制：酒阳

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编 审：飞帆

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