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"僧侣走肾不走心",热点栏目　　对于医药企业而言，集采规则的指导规则正进一步向科学合理、温和有效偏移，整体仍鼓励医药企业高质量创新。同时，得益于过去几年集采的实践，“销量增长对收入的正面影响大于价格下降带来的负面影响”这一集采效应也得到深入验证。　　的重点产品伊班膦酸钠注射液、枸橼酸咖啡因注射液在2022年第四季度纳入集采，但从企业最新公布的2023年年报来看，集采带来的影响正在逐步出清，公司业绩整体保持稳健。今年一季度，公司营收、归母净利润等主要财务指标更实现同比增长。　　从产品结构看，苑东生物也逐步实现动能换挡，经营质量稳步提升。同时，盐酸纳美芬注射液于2023年11月获得美国FDA上市批准，公司制剂国际化也实现了从0到1的突破。　　德邦证券研报表示，集采影响基本出清，存量产品有望在后续持续贡献业绩增量，公司业绩有望企稳。　　今年一季度主要业绩指标均同比增长集采影响逐步出清　　4月22日晚，苑东生物发布2023年及2024年一季度业绩。　　去年全年，苑东生物实现营业收入11.17亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.27亿元。值得一提的是，公司年内经营活动产生的现金流量净额大幅改善，同比增长81.15%至2.75亿元。　　今年一季度，苑东生物业绩再传捷报——实现营业收入3.15亿元，同比增长13.37%；实现归属于上市公司股东的净利润7501.01万元，同比增长23.00%；经营活动产生的现金流量净额更同比增长118.29%至7189.21万元。这一数据的大幅持续改善，意味着苑东生物的现金流更加健康，为企业日常经营、扩张及投资计划提供更充沛的资金支持。　　Wind数据显示，近五年来，苑东生物主要财务指标保持总体稳健增长态势。其中，公司营收在三个年份保持同比双位数以上增长，扣非后归母净利润也连续三年同比增幅保持在20%以上。　　从主要财务数据看，前期存量集采对苑东生物影响已经逐步出清。2022年第四季度，苑东生物重点产品伊班膦酸钠注射液、枸橼酸咖啡因注射液纳入第七批国家集中带量采购，去年上半年销售额大幅下滑，导致公司整体业绩承压。但从年报数据看，两大产品的集采压力已经在前三季度报表中体现，后续影响有望削弱。　　另一方面，叠加研发进展及产品结构来看，苑东生物正逐步实现动能换挡，经营质量稳步提升。这首先得益于苑东医药可持续的高研发投入。2023年，苑东生物研发投入占总营收的比例超22%，今年一季度的研发投入则达到6314.06万元，比上年同期增长22.99%。　　从研发成果看，公司2022年至2023年共16款新产品获批，业内领先。在小分子新药方面，苑东生物正加快优格列汀片III期单药临床试验按计划推进；1类创新药EP-0108胶囊已获得CDE临床试验默示许可，用于治疗恶性血液系统肿瘤；另一款1类创新药EP-0146片的临床申请已获得CDE承办受理，并申报美国IND，用于治疗晚期实体瘤。　　在生物药方面，公司聚焦麻醉镇痛、抗肿瘤和免疫领域，加强平台建设和推进研发和技术创新。麻醉镇痛领域1类新药EP-9001A单抗注射液已完成Ia期临床研究，进入Ib/II期临床研究，目前研究进展处于Ib期剂量爬坡入组阶段，整体按计划进行；技术类型已从单抗向双特异性抗体等方向拓展，重点打造抗体技术平台和生物偶联技术平台，公司全新生物研发实验室已投入使用，具备单抗、双抗等自主研发能力。　　高端仿制药方面，获得包括甲硫酸新斯的明注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸多巴胺注射液等在内的10个制剂产品批准上市，首个制剂国际化产品盐酸纳美芬注射液获得FDA上市批准。截至年报披露日，苑东生物已成功实现48个高端化学药品的产业化，其中包括7个国内首仿产品，37个通过一致性评价（其中11个为首家通过）产品。　　根据米内网全国重点省市公立医院数据库2023年度数据，公司主要产品市场占比名列前茅，麻醉镇痛领域4个产品排名前三。完善的产品结构进一步缓冲集采压力，并带来后续增长动力。德邦证券研报指出，集采影响基本出清，存量产品后续有望持续贡献业绩增量，公司业绩有望企稳。　　集采政策走向温和健康优质创新国产企业有望获益　　需要指出的是，对于医药企业而言，集采的意义绝不在于价格“铡刀”，对于企业的影响有望走向更加健康深远。　　以4月23日开展的胰岛素集采接续采购为例。在2021年11月胰岛素进行首次集采时，中选产品价格平均降幅48%，最高降幅73%，2022年5月开始落地实施。由于降价、价格补差等原因，、在胰岛素集采落地后，业绩受到不同程度的影响。从最新的业绩看，集采对这些企业的影响逐渐出清。同时，顺位中标的企业则在产品放量方面大幅受益，销量的增长对收入的正面影响大于价格下降带来的负面影响。　　此外，从本次接续采购来看，多家券商机构认为，续约政策温和，国产替代有望继续，国产龙头企业也将从中受益。其中研报认为，国产企业有望通过合理的降价维持主要存量市场，并通过集采争取新产品的放量考虑到本轮接续采购规则较为温和，预计价格变动因素对短期业绩扰动将小于首次国采。　　这也就意味着，医药企业或许不用再谈“集采”色变，集采规则对于医药企业的指导规则进一步向科学合理、温和有效偏移，整体仍鼓励医药企业高质量创新，尤其对于苑东生物这样坚持将创新作为研发首要原则、独家优效产品进行重点布局的企业。　　除了政策环境优化外，苑东生物还以国际化为抓手优化自身外部发展环境——结合自身优势重点打造具有苑东特色的阿片解毒剂和急救药产品管线，同时布局突破原研晶型和制剂专利的大品种、高壁垒的复杂制剂和特色的505（b）（2）产品。报告期内，全资子公司硕德药业小容量注射剂生产线顺利通过美国FDA现场检查，盐酸纳美芬注射液于2023年11月获得美国FDA上市批准，并完成了销售代理合作协议的签署，公司制剂国际化实现了从0到1的突破。　　原料药国际化也再添新兵，盐酸纳美芬、罗替高汀2个产品完成国际注册，累计已完成12项原料药国际注册/认证。　　以专业化、国际化和差异化思路，苑东生物的小分子创新药、生物药、高端仿制药产品群搭建成熟，苑东特色管线和差异化竞争优势正在形成。　　（本文不构成任何投资建议，信息披露内容以公司公告为准。投资者据此操作，风险自担。）股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP文章关键词：

"僧侣走肾不走心",悬崖边的特斯拉,　　　　作者：孙然 　　来源：远川投资评论　　浓眉大眼的特斯拉也开展‘广进计划’了。　　4月15日，马斯克发布全员信，特斯拉将在全球裁员10%，向电动汽车行业释放超过14000名优秀人才。周一一早，还能继续使用工卡的特斯拉员工一到公司就发现同--**--　　悬崖边的特斯拉　　作者：孙然 　　来源：远川投资评论　　浓眉大眼的特斯拉也开展‘广进计划’了。　　4月15日，马斯克发布全员信，特斯拉将在全球裁员10%，向电动汽车行业释放超过14000名优秀人才。周一一早，还能继续使用工卡的特斯拉员工一到公司就发现同事的工位已经被清空了。　　裁员的同时，距离ModelY全系涨价5000元仅过去20天，4月21日特斯拉就打脸式宣布全系车型降价1万4。　　打出裁员+降价经典组合拳，原因通常不复杂，就是特斯拉没有那么畅销了。　　全球电动汽车行业已经从万物生长的春天进入了刺刀见红的价格战中，随着新玩家的跑步入场，市场加速转入供过于求。就在刚刚过去的一季度，特斯拉全球仅交付38.7万辆，同比下滑8.5%，几乎跌破市场预期的下限。这也是近四年来特斯拉首次出现季度销量下滑。　　中车企下饺子一样发布一辆辆对标Model3、ModelY的新车，让特斯拉这位纯电一哥倍感压力。近期马斯克在X的一档节目中直言，中国汽车制造是全球最具竞争力的，将对特斯拉构成严峻的挑战。　　一同面临挑战的，还有特斯拉的股价。半年来，特斯拉股价下跌超过30%，在Magnificent7里断崖式垫底，几乎被投资者开除7籍。　　愈演愈烈的内卷让分析师对特斯拉的盈利不再乐观。自2023年9月以来，卖方研究员不断下修特斯拉2024年的净利润预期，Wind一致预期从158亿美元一路下滑到113亿美元，降幅也是30%。　　然而，车不如前几年好卖远远不是特斯拉面临的最严重问题。要是，特斯拉的命运就这么和汽车销量牢牢锁死，恐怕才是马斯克最担心的事情。　　从濒临破产到星辰大海　　如今的特斯拉享受着远超普通车企的慷慨估值，而这份慷慨源自十年来市场对特斯拉的三次估值重塑。　　市场最初并不认可特斯拉。单薄的产品线、扑朔迷离的纯电车降本路线，让2010年上市之初的特斯拉一度徘徊在破产边缘。获奖无数、世界首款使用锂离子电池的特斯拉Roadster起售价高达98，950美元，最终全球一共只卖出2000多辆。　　转机出现在2012年开始交付的ModelS，不输Roadster的性能和几近砍半的售价，NHTSA给出的安全性五星评级及时打消了人们对电动车安全性的顾虑，《华尔街日报》的评论员在试驾后将ModelS比作兰博基尼，《连线》杂志称赞“ModelS开起来太有意思了”。　　特斯拉终于在豪华电动车市场站稳脚跟，仅2013年，ModelS就在全球卖出2.23万辆，特斯拉全年营业利润仅亏损600万美元，距离盈利看起来只剩一步之遥，远超市场预期。　　特斯拉随之迎来自己的第一次估值重塑，从一家随时倒闭的新兴车企成为一家以纯电轿跑为标志的行业领军。2014年2月，摩根士丹利分析师AdamJonas将特斯拉的股价目标从此前的153美元上调到320美元，特斯拉股价随后连续两日上涨14%，PS估值中枢来到8x。　　在ModelS销量的超预期爬坡中，市场对特斯拉的争论从对它能否生存的质疑转向如何衡量它竞争优势的成功和可持续性。　　这种可持续性很快受到了油价的挑战。2014年9月起，布伦特原油进入深度熊市，短短4个月价格从110美元/桶跌至最低28美元/桶。油车性价比凸显的另一面是整个电动车行业面临阶段性困境。　　只不过这种周期性的烦恼在强劲的增长面前黯然失色。2016年第三季度，特斯拉交付ModelS、ModelX共计24821辆，同比增长114%创下历史新高。这让市场对即将投产的Model3充满期待，股价随之重回上升通道。　　另一方面，以欧盟成员国为主的部分国家开始讨论越来越激进的燃油车禁售时间表，电动车最终将彻底淘汰燃油车隐隐成为大量投资者心中的共识。　　2017年4月底，特斯拉采购的数百台KUKA投入到了Fremont工厂的生产线当中，使得Model3的预期生产速度达到ModelS/X的20倍，最终在2018年6月兑现从季产2425辆提升到周产5000辆的诺言。这也成了日后投资者们津津乐道的帐篷工厂拯救特斯拉于产能地狱的故事。　　特斯拉随之完成了自己的第二次估值重塑，一辆平价纯电轿车的量产，让特斯拉从电动大玩具成为新能源车革命的旗帜。交付能力的显著提升让股价的涨幅开始追不上营收的增速，PS估值中枢下降到5x。　　闲不下来的马斯克刚从产能地狱中解放出来就立刻花式整活，先是在推特上表示要溢价20%私有化特斯拉，17天后又反悔；没消停几天，又在镜头面前吸大麻，让投资者对这位CEO的精神状态产生怀疑；玩到最后直接领了一张SEC的证券欺诈罪起诉书。　　连续的无厘头操作让许多投资者选择抛售，贸易战又给特斯拉的股价压上一根沉重的稻草。2019年Q1，中美贸易摩擦导致许多零部件进口受到影响，进而影响了特斯拉的产量。至2019年5月底，不到一年时间，特斯拉股价几近腰斩。　　不过问题在2019年底迎刃而解。　　随着上海超级工厂首批Model3交付，特斯拉产能彻底爆发，股价也坐上了猎鹰火箭，即便迎头就遭遇新冠全球肆虐，2020年还是交付了50万台车，临港制造贡献了其中的一半。　　只是在冲顶过程中的三起三落间，特斯拉仿佛真的脱离地心引力。2020年7月10倍PS，11月19倍PS，2021年11月甚至达到24倍PS，夸张的估值就需要新的叙事来支撑。　　市场确实不缺讲故事的能力，尤其是对一只一直上涨的股票。　　2021年7月，知名科技分析师、LoupVentures联合创始人GeneMunster表示，随着自动驾驶FSD服务从买断转向月付，特斯拉在提高利润率的长期道路上迈出了重要一步。在他看来，十年之后FSD每年带来的营业利润将超过1000亿美元，光是这项服务的市场价值就将达到8500亿美元，超过整个特斯拉公司当前6000多亿美元的市值。　　而在科技股牛市中大放异彩，彼时如日中天的ARK已经不满足于AppStore模式，转而给出了更大胆的预测，2022年4月，ARK分析师TashaKeeney认为特斯拉将很快实现完全自动驾驶并组建自动驾驶出租车队，到2026年，其60%的预期价值将由自动驾驶出租车服务贡献。　　据此，ARK给出了2026年4600美元的目标价，比特斯拉股价最高点还要高出一倍多。至此，特斯拉完成第三次估值重塑，市场已经不再视它为一家汽车企业，而是踏上AI浪潮、摇着自动驾驶大旗的人类未来。　　只是，在群情激愤的市值高点讲出来的故事，即便终有一天可以落地，股价也还是会和现实生活一样，以一种极其曲折的路径照进人们的账户。　　阿基里斯追乌龟　　2019年3月的一天，破晓时分，马斯克对时任女友Grimes表示：“我们必须筹集到资金，否则就完蛋了[3]。”此时几乎是特斯拉实现盈利的前夜，马斯克急需一笔融资来让公司撑到盈利那天。　　他很快想到解决办法，那就是举办一个“自动驾驶日”，向投资者演示特斯拉如何制造出一辆可以自动驾驶的电动车。2019年4月22日，特斯拉首届“自动驾驶日”当天，马斯克宣布特斯拉即将在一年内生产出完全自动驾驶汽车，届时，该公司将部署100万辆Robotaxi，司机这个职业很快将成为历史。　　从SpaceX、特斯拉再到OpenAI，马斯克是一个擅长创造奇迹的人，但是自动驾驶这张饼，即使对他来说也太大了。　　2020、2021、2022、2023，马斯克仿佛陷入古希腊哲学世界里那个阿基里斯追乌龟的悖论当中：每年都会宣布将在一年内实现自动驾驶，然后食言。跳票跳得连知名会计贾跃亭都忍不住要教特斯拉做产品。　　事实上，不仅100万辆robotaxi遥遥无期，就连FSD订阅收入所占比例的增长速度也慢得令小股东们焦急。　　根据市场2024年的预期，包含FSD订阅收入的“其他产品及服务收入”占比仅会从2020年7.3%上升至8.6%。比起隔壁苹果超过20%的订阅收入，特斯拉仍然与‘硬件销量’，特别是销量的增速牢牢绑定在一起。　　再有信念感的投资者也禁不住被连放5年鸽子，随着自动驾驶进程的一次次不及预期，这家汽车销售收入占比超过80%的公司看起来越来越像是一家车企而不是软件公司。　　特斯拉的PE已经从巅峰时的300倍掉到了如今的50倍，这仍然是一个远超普通车企的数字。　　从2018年以前的技术追赶阶段，到2018-2019年构建多任务学习神经网络架构HydraNet完成算法革新，到2020年自动驾驶进入BEV+Transformer大模型时代，特斯拉凭借Waymo、Cruise等公司无法匹敌的路测数据一跃成为第一梯队玩家。　　今年3月17日推送FSDBetaV12.3时，大力终于堆出了‘端对端’的能力，自动驾驶爱好者们拿着新版本在开市客停车场里兴奋地体验这个神经网络的能力：在一个约等于上海30年房龄以上老小区的极限会车场景下，V12给人类司机秀了一把骚操作。随着大规模的推送和试用，期待FSD迎来‘GPT时刻’的声音也跟着多了起来。　　坐拥算力、算法和数据的特斯拉，毫无疑问是如今最接近完全自动驾驶的公司之一。　　但能不能真的堆出L5的奇迹，仍然是市场深深的忧虑，只要阿基里斯还没有追上乌龟，只要人类还坐在驾驶座上来接管无穷的长尾场景，Robotaxi距离理想的商业模型就还是‘doing’而不是‘done’。　　竞争加剧的大环境下，特斯拉也仍将直面预期下修的麻烦——显然，那些蠢蠢欲动的空头们是不会介意特斯拉的估值进一步向车企靠拢。毕竟，一个可以参考的汽车行业平均PE其实只有12倍。　　SpearInvest的首席投资官IvanaDelevska年初评论道：“特斯拉一直未能兑现完全自动驾驶和人工智能的承诺，而这些已经蕴含在特斯拉的估值中。仅仅作为另一家汽车制造商是无法获得7500亿美元估值的[4]。”　　这个评价不失中肯：3个月过去，特斯拉的市值已经不到5000亿美元。　　仅剩的安全绳　　尽管马斯克在股东大会上宣称特斯拉长期价值的一大部分将会是人形机器人Optimus，但是吃够了马斯克大饼的分析师已经对这种宣称产生了免疫力。　　中短期内能否阻止特斯拉的估值继续向车企看齐的重担，再次落在了自动驾驶身上。在糟糕的一季度交付数据披露后，马斯克宣布特斯拉Robotaxi定档2024年8月8日。　　“特斯拉粉头”木头姐第一时间站出来为Robotaxi摇旗呐喊，在最新的采访中，她预测到2030年，自动驾驶出租车的整个生态系统将创造8万亿至10万亿美元的收入，像特斯拉这样的平台提供商将获得其中的一半。　　据此，木头姐为特斯拉设定了2000美元目标价，相当于拆股前的10000美元。　　但是更多投资人显然没有这么兴奋，马斯克官宣以来，特斯拉的股价甚至没有做到止跌。一方面，自然是狼来了喊了太多次；更重要的是，经历5年跳票，Robotaxi早已不是什么新鲜东西。　　Waymo、Cruise均已获得自动驾驶运营牌照，早早完成了“拿掉安全员”与“收费”这两个重要的商业化步骤，步子远比特斯拉迈得快。但是频发的事故让这两家公司的业务扩张举步维艰，Waymo的扩张服务申请被搁置，Cruise的运营许可更是直接被加州政府吊销。　　实际上，走到过‘破产边缘’的不仅仅是特斯拉，还有FSD所仰仗的理论基础。　　从V11到V12的重大改进，让越来越多的人开始期待自动驾驶临界点的到来。这个没有用一行代码来识别道路、行人等路况，全部交给神经网络自己思考、决策的‘端到端’版本，最底层的理论大厦因为构建难度之大，曾经被学界和业界集体抛弃。　　不论是FSD还是GPT，今天的科技界对神经网络投以多大程度的热情，就在2006年以前抱有几乎同等的怀疑。以至于‘AI’之父杰夫·辛顿不得不重新起名‘深度学习’来延续他数以五十年计的前沿技术探索。　　科学世界总在诱惑最聪明的大脑进入那些未知的前沿领域，穷极一生去推动技术的每一个累进；商业世界则十分现实，如果自动驾驶依然会卡在技术的‘最后一公里’上，没有多少人愿意给一个未知时长的探索以50倍的估值。　　即便马斯克始终希望人们视特斯拉为人工智能公司，而不是一家汽车公司，但身经百战的股票投资者们也总会搬出来‘信董事长全亏光’的世故和警惕。　　资本市场是喜欢给爱加一个期限的，渣男也是等不了一万年的。量子力学还没有发展到能让2024年8月8日慢一点到来。显然，留给特斯拉的时间已经不多了。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"僧侣走肾不走心",
作者：莘寄瑶

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主 编：钱笑晴

编 审：乘慧艳

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