金瓶梅之爱的奴隶:张学友谢霆锋新片《海关战线》定档7月5日

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"金瓶梅之爱的奴隶",　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　出品：新浪财经上市公司研究院　　作者：浪头饮食/郝显　　2023年实现营收3.14亿元，同比减少29.43%；实现归母净利润4006.3万元，同比减少18.29%。这已经是金字火腿连续第三年营收下滑。　　对于金字火腿来说，面临的主要问题是主营业务火腿及特色肉制品增长停滞，并且公司产品无法通过涨价转嫁原材料上涨的压力，近年来毛利率不断下滑，极大蚕食公司盈利能力。　　在这种情况下，公司除了募资扩产能，还在大手笔跨界投资算力。　　主要业务集体下滑毛利率持续下降的趋势仍未扭转　　金字火腿主营中式火腿，火腿贡献了超过50%的收入，是公司主要收入来源，2023年火腿营收减少6.33%。除了火腿之外，特色肉制品、品牌肉、冷链服务合计贡献了40%左右的收入，这三项业务去年分别增长-57.51%、-46.82%，及6.96%。主要业务的集体下滑是造成去年营收大降的直接原因。　　从2021年开始，火腿业务营收已经下滑了两年，2023年火腿营收仅为2021年的89%。在营收下滑的同时，毛利率也从2021年的36.42%下滑至2023年的27.65%。　　金字火腿在2023年非公开发行反馈意见回复中曾解释称，毛利率下降主要是因为猪肉采购价格长期处在高位，导致火腿及火腿制品销售成本逐年上升。尽管从国内猪肉价格自2021年度下半年开始下降，但由于火腿制作周期较长，生产所需的原料采购至少在上一年度完成。2021年及2022年1-9月销售的火腿，生产领用的猪腿肉大部分在2019年至2020年猪肉价格较高的时段内采购。　　以此推算，2023年销售的火腿生产领用的猪腿肉采购时间应该在2021年。但是2023年火腿毛利率并没有因此回升，反而继续下降2.66个百分点。　　再来看特色肉制品业务，金字火腿的特色肉制品包括香肠、腊肉、酱肉、咸肉等产品，该类产品市场竞争激烈，短时间内涨跌空间小，无法完全对冲原材料涨跌的影响。特色肉制品毛利率2019年达到56.5%，2023年已经下滑至23.16%。　　再看第三大业务品牌肉，金字火腿品牌肉业务主要为采购国外冷冻猪肉，根据客户需求进行定制化分割、定量包装，在国内渠道销售。2021年三季度后，国内猪肉价格暴跌，导致国外进口冻猪肉价格优势消失，2022年在生猪价格下跌的背景下，金字火腿的品牌肉销售规模出现断崖式下降，同时因为前期采购价格高导致亏损，拉低了整体利润。2023年该业务继续断崖式下滑，目前规模仅2874万，并且毛利率较低，对业绩影响已经很低。　　综合来看，金字火腿营收贡献最大的两大业务均具有明显的周期性，受生猪价格影响较大，并且很难通过提价对冲原材料价格上涨，目前仍没有扭转毛利率下滑趋势。更重要的是，火腿销量已经陷入停滞，特色肉制品销量去年也出现断崖式下滑。在这种情况下，公司面临业绩停滞的风险。　　产能利用率低销量减少仍募资扩产能　　事实上，目前金字火腿大量产能已经处在闲置状态。　　根据此前披露的数据，2021年金字火腿火腿及特色肉制品产能利用率分别为72.31%及57.04%。公司火腿及特色肉制品设计产能分别为2240吨及3337吨，以此估算2023年火腿及特色肉制品产能利用率分别为80%及37%。　　在这种情况下，金字火腿依然在募资扩产能。2023年金字火腿完成了一笔定增融资，募资10.38亿元，募集资金主要投向年产5万吨肉制品数字智能产业基地建设项目，该项目建成后将形成年产5万吨肉制品的生产能力。　　根据反馈回复信息，募投项目新增火腿产能是目前产能的6.25倍，特色肉制品产能是5.99倍，品牌肉产能为目前的7倍。　　除了扩产项目外，募募集资金还有一个投向“金字冷冻食品城有限公司数字智能化立体冷库项目”。该项目计划投入9100万元，原本预计建设期15个月，但是目前仍未开建。公司解释称，近年来冷库市场竞争日益激烈，金华及周边市场陆续新建成冷库并面向市场开始投入使用，对公司的冷库业务产生一定的冲击。同时，2023年“猪周期”仍在下行周期，公司品牌肉业务持续收缩，自用冷库需求亦有所下滑。　　按照原来的计划，5万吨肉制品项目预计建设期为30个月，将在2025年达到可使用状态。在目前销量已经开始下滑的背景下，新增产能如何消化呢？　　除了募资扩产能之外，金字火腿还在跨界投资。　　2023年12月，金字火腿宣布以4.01亿元投资浙江银盾云科技有限公司（以下简称“银盾云公司”），占比 12.28%。　　银盾云公司成立于2021年9月，是一家云计算领域服务提供商，面向科技和产业应用，提供集GPU服务器租赁、算力调度交易、资源共享、生态服务为一体的算力服务。银盾云公司实控人、现有股东承诺，2024年到2026年，扣非净利润分别不低于1亿元、2亿元、4亿元。而该公司的最终目标是IPO。　　事实上，金字火腿本身资金并不宽裕。2023年完成定增融资前，公司账面货币资金仅为5.27亿元，4.01亿元的投资将消耗大部分现金。　　2023年一季度，公司账面已经出现了1亿元的短期借款。4月19日，公司通过议案，同意公司及子公司对公司全资子公司金华金字火腿有限公司增加以信用、抵押等担保方式向银行申请不超过人民币3亿元的综合授信额度，以满足公司日常生产经营和业务发展的资金需求。　　另一方面，金字火腿的经营活动现金流净额在急剧减少，2023年降至9067.28万元。经营活动现金流净额减少除了营收下降的因素外，还有购买商品、支付劳务现金现金增加的原因。　　一边募资扩产能，一边大手笔跨界投资，金字火腿的投资能收到预期回报吗？股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"金瓶梅之爱的奴隶",来源：资本深潜号“橱窗基金”先行者、“超小盘”投资领军人物、季度收益（几乎）“不败者”缪玮彬在2024年1季度打碎了自己保持的盈利纪录。首先是，他管理的当家产品金元顺安元启在2024年1季度出现了4.13%的下跌，打破了其自2019年4季度--**--　　来源：资本深潜号　　“橱窗基金”先行者、“超小盘”投资领军人物、季度收益（几乎）“不败者”缪玮彬在2024年1季度打碎了自己保持的盈利纪录。　　首先是，他管理的当家产品金元顺安元启在2024年1季度出现了4.13%的下跌，打破了其自2019年4季度开始的“季季正收益”纪录。　　其次是他的组合在2024年后出现了风格的“风格进化”迹象。　　这一切意味着什么？　　01　　投资风格神秘依旧　　在业界，缪玮彬一直是最神秘的基金经理之一。　　他分散、灵活、小盘，且重仓股更替率高的组合特点，迥异于市场内其他几乎所有基金经理。　　甚至在公司内部，他的组合与净值曲线，也是其他基金经理难于模仿的。　　2023年，曾经部分渠道有把同公司的其他基金经理认定为他的“X替”，但实际结果是，终究谁也不能替代谁。　　2024年，业界开始流传他内部受访的部分片段内容（真实性尚待确定），但看过后的人，感觉大脑更“晕”了。02净值曲线有“新特征”　　缪玮彬的净值曲线在2023年2季度以来的小盘股的宽幅震荡中，走势似乎与小盘指数有所拉开。　　尤其是2024年，该基金净值和小盘股指数几乎同向调整，但幅度明显小于小盘股指数，更加引发了关于基金经理可能抛弃小盘股的讨论。　　但从净值波动曲线看，该基金的净值曲线还是与小盘股指数高度雷同（下图），只是有所超额收益。　　仅从净值曲线波动特征看，很难得出其已经远离小盘股的结论。　　当然，客观的说，大、中、小盘股指数在2024年开年以来的走势都是高度雷同的。　　缪玮彬真的配置了大盘股，从净值曲线上，暂时也看不出来。03重仓股在“变大”　　研究金元顺安元启的一季报可以发现，其一季度前十大重仓股的平均市值，较此前一个季度明显上升了。　　事实上，平均市值的提升在去年四季度就发生了。　　2023年3季度（含）之前的连续十二个季度，金元顺安元启的重仓股平均市值都没有超过50亿元。　　2024年4季度一口气升到了179亿元，今年一季度升到了335亿元。　　市值长大确实明显。　　具体看（下图），当季度缪玮彬的配置整体个股都开始大于100亿元流通市值。这显然包含了一些风格上的变化。04历史上有过“变大”纪录　　纵观金元顺安元启成立以来的重仓股布局，2020年2季报和3季报，也出现过重仓股流通市值平均数变大的情况。　　当时，金元顺安元启连续两个季度重仓股市值平均数超过1000亿元。　　具体来看（下图），2020年2季报和3季报的重仓股，其实是由于各持有了2或3只银行股，导致的流通股市值被动放大，当期的其余重仓股当期都在20-40亿元流通市值的水平。　　这和今年1季度的情况并不一样。05集中度与估值也在上升　　变化不仅如此，金元顺安元启重仓股的集中度与估值水平，也较此前出现了上升。　　虽然它的重仓股仍然呈现相当分散的特点。但1季报显示，重仓股合计占净值比达到了该基金“史无前例”的数值，接近于14.6%。　　Wind数据显示，重仓股平均市盈率超过28倍，2021年年末后，再次显著超过同类平均水平。　　这两个数字意味着什么，还需要进一步观察。06大概率是主动选择　　但我们可以确定的是，这确实是缪玮彬在主动的进行变化。　　并不掺杂管理规模的变化因素。　　金元顺安元启在2024年1季度仍然没有放开申购，1季报数据显示，该基金期初份额3.55亿份，1季度赎回近5千万份后，最新份额差不多3亿份左右。　　在这样的情况下，金元顺安元启1季报披露的最新规模不到13亿元，接近2022年年中水平。　　这意味着，金元顺安元启的改变，更大概率是基金经理主动做出的调整。07“表态”依然含混　　不过缪玮彬对此并没有特别的表态。　　他在季报中“概括”地表示，基金在报告期内依然坚定看好股票资产，仓位保持在中高水平并有所提高，坚持分散化投资，在股票和行业选择上加大对持续盈利能力表现良好的公司的配置力度，同时兼顾配置具有一定性价比的低估值品种。　　当然，由于季报的信息有限，我们暂时看不到是否这种变化呈现在全部持仓中。他是否有更多的变化，还要继续观察。08超额收益何来？　　缪玮彬的投资方法的“底层”逻辑，外界依然并不知道。　　但根据其历史和最新的净值变化可以发现，他配置的是中小盘还是大盘股似乎并不关键。　　更关键的是，缪玮彬如何持续的获得超额收益——指数下跌时跌的少，指数上涨时涨的多（见下图）。　　从各个季度的超额收益表现看，缪玮彬似乎是一定程度上把握住了一些方法。　　而且这些方法的结果比较类似于在相对超额收益的个股组合上，又有了一层资产配置（股票仓位）的“加成”。　　但这底层究竟如何，外界目前难于勘透。　　以量化机构的成长经验看，这要么是大量人工掺杂而成的复杂投资方案，要么就是并不复杂的量化符合主观投资方案。　　但这都还仅仅是猜想。　　多面的缪玮彬，总是给外界观察的“脑力”以不少挑战。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"金瓶梅之爱的奴隶",
作者：裴婉钧

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总监制：农浩波

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